本报告导读：

    　　受行业去库存及产能利用率影响公司23年Q1业绩有所下滑，长期来看，公司磷酸铁锂等产品产能逐步释放有望贡献业绩驱动力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑原材料库存减值及产能加剧影响，下修公司23-24 年EPS 3.78（-1.55）元、5.69（-1.31）元，新增25 年EPS 7.14元。参考可比公司给予23 年20 XPE 对应目标价75.60（-25.67）元。

    　　业绩符合预期。22 年公司实现营收287.51 亿元，同增80.6%；归母净利润11.21 亿元，同增93.7%；扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长91.1%。23Q1 实现营收35.86 亿元，同降40.7%，环降46.7%；归母净利润1.16 亿元，同降46.2%，环降55.8%；扣非归母净利润2.43亿元，同降33.6%，环降52.3%。22 年末存货34.01 亿元，减值计提共2.52 亿元，23Q1 末存货27.71 亿元，资产减值损失0.55 亿元。

    　　23 年正极材料静待改善。22 年公司正极材料销量7.96 万吨，同比增长11%。其中，三元材料销量4.64 万吨，同比增长71%；钴酸锂销量3.32 万吨，同比下降26%；单吨扣非盈利约为1.2 万元左右。参考鑫椤数据，预估23 年Q1 公司正极材料出货量1 万吨左右，单吨扣非盈利约1 万元左右。前五名客户销售额2,466,296.72 万元，占年度销售总额85.78%。22 年Q4 以来下游客户去库存影响正极企业出货。

    　　技术创新不断推动。公司高电压Ni7 系三元材料已成功运用于4.45V高电压动力锂电池，能量密度方面与Ni9 系高镍材料持平；Ni9 系三元超高镍材料已实现小批量生产。同时，四川低温磷酸铁锂产能有望23 年释放贡献业绩增长。

    　　风险提示：高电压产品销售不及预期，新能源车销量不及预期