厦钨新能发布2022 年报及2023 年一季报，符合预期。公司2022 年实现营收287.51 亿元，同比增长80.55%，实现归母净利润11.21 亿元，同比增长93.66%，扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长91.08%。2023Q1 实现营收35.86 亿元，同比-41%，实现归母净利润1.16 亿元，同比-46%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比-34%。整体符合预期。

    1）量：钴酸锂方面，2022 年公司凭借高电压钴酸锂产品优势夯实市场份额，全年销量3.32 万吨，全球市占率稳居第一。三元材料方面，公司高电压、高功率三元材料产品质量优势突出，22 年实现三元材料销量4.64 万吨，同比+71%。氢能材料方面，2022 年实现销量0.40 万吨，持续巩固贮氢合金国内市场的领先地位。

    2）价：公司2022 年钴酸锂单吨售价43.19 万元，同比+70%，单吨毛利2.89 万元，同比+38%，主要系4.5V 钴酸锂已开始批量供货，差异化产品助力盈利提升。正极材料单吨售价29.43 万元，同比+98%，单吨毛利3.01 万元，同比+55%，主要系高电压正极材料出货占比提升带来产品组合改善。

    产能扩张稳步推进，布局上游稳定供应链。2022 年，受益于下游需求高景气，公司产能扩建迅速，其中，海璟基地4 万吨产能已完成建设。宁德基地7 万吨正极材料产能建设持续推进。雅安基地规划10 万吨磷酸铁锂产能，其中首期建设规模年产2万吨，目前固相法项目已顺利点火，液相法项目进展顺利，预计2023 年投产。此外，去年公司分别与中色国贸、盛屯矿业成立合资公司，投资建设年产6 万吨正极材料前驱体和4 万吨三元前驱体产线，公司通过与产业链上游企业进行合资建厂方式稳定钴、镍材料供应保障，助力公司在原材料价格大幅波动时期保持低库存快周转的经营策略。

    公司持续开拓产品线，研发创新夯实竞争力。钴酸锂方面，公司针对4.5V 以上钴酸锂的能量密度提升和快充性能实现改良，逐步解决了高温循环恶化的技术难题；三元材料方面，公司研发的高电压Ni7 系三元材料的能量密度与Ni9 系材料持平，循环稳定性及存储性能接近Ni6 系水平，且9 系超高镍材料已通过多家电池厂测试，进入海外车厂体系认证并实现小批量生产；钠电材料方面，公司通过独特包覆技术开发的高容量钠电正极材料稳定性良好，同时开展低成本、长循环优势的钠电正极材料开发；磷酸盐系材料方面，以先进的液相法技术为核心，打造差异化磷酸铁锂产品，具有高能量密度、高功率，低温性能优秀等特点；补锂剂方面，公司与客户协同开发了多款正极补锂材料，性能处于国内领先水平。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司将实现归母净利润14.5/18.1/22.5 亿元，同比增长29.7%/24.6%/24.1%。当前对应2023-2025 年PE 为13.3x/10.7x/8.6x。维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。