22 年营收/归母净利同比高增

    　　公司发布年报，22 年实现营业收入287.51 亿元，同增80.55%（追溯调整后，下同），实现归母净利润11.21 亿元，同比增长93.66%；扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长91.08%；23 年Q1 实现归母净利润1.16 亿元，同比下降46.17%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比下降33.63%。考虑下游需求偏弱， 我们下修出货量假设， 预计23-25 年净利润预测值为15.35/18.90/22.00 亿元（23-24 年前值为15.78/19.38 亿元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下PE 均值14x，考虑到公司技术优势明显，新增产线放量有望贡献新增量，给予公司23 年目标PE 18x，对应目标价91.94元（前值126.0 元），维持“买入”评级。

    　　新增产能稳步释放，22 年单吨净利处于高位

    　　公司22 年实现营业收入287.51 亿元，同增80.55%（追溯调整后，下同），实现归属于母公司所有者的净利润11.21 亿元，同增93.66%。公司22 年度三元材料销量4.64 万吨，同增71.32%；受下游需求拖累，钴酸锂销量3.32 万吨，同比-26.43%，钴酸锂仍稳居龙头地位。公司正极材料销量为7.96 万吨，新增产能稳步释放，我们据此测算单吨扣非归母净利润为1.2万元，处于高位，主要系：1）海璟新产能基地落地，自动化加强，专线专用，加工成本明显降低；2）高电压6 系产品占比提升，带动单吨盈利增加。

    　　高压构筑差异化竞争优势，大客户合作稳定

    　　公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。钴酸锂4.48V 产品20 年量产，4.5V 产品22 年批量供货，与ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等建立了紧密合作关系。在三元领域，公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局。公司新开发的高电压Ni7 系三元材料，成功运用于4.45V 高电压动力锂电池，能量密度方面与Ni9 系高镍材料持平。公司高压中镍产品当前主要供应中航锂电，其下游供应广汽/小鹏/吉利等车企，需求有望高增。

    　　产能扩张稳步推进，持续研发创新产品

    　　公司产能持续扩张，截止到2022 年底，我们预计公司拥有正极材料名义产能9.5 万吨，我们预计23 年底将提升至14 万吨。公司磷酸铁锂顺利推进，固相法项目已顺利点火，湿相法项目进展顺利。钠电正极方面，公司通过独特的包覆技术开发的高容量产品稳定性良好，同时推进开展低成本、长循环优势的产品开发；补锂剂方面，公司与客户协同开发了多款正极补锂材料，性能处于国内领先水平。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨幅超预期。