事件：公司22Q1-Q3 实现营业收入220.3 亿元，同比增长113.6%；其中，Q3 营业收入77.3 亿元，同比增长106.4%。公司22Q1-Q3 实现归母净利润8.6 亿元，同比增长115%；其中，Q3 归母净利润3.3 亿元，同比增长120.5%，环比基本持平。

    单位盈利环比较稳定，产能持续扩张。Q3 单吨净利1.4 万元/吨，环比二季度基本持平。产能方面，海璟三期2 万吨产能已经投产，我们预计22 年底公司三元名义产能超6 万吨；公司在四川基地启动了年产10 万吨磷酸铁锂项目，首期2 万吨预计2023 年投产。

    正极出货环比微增，三元正极销量增长较多。Q3 正极出货2.24 万吨，环比微增；其中，Q3 三元正极出货1.6 万吨，环比增长23%；Q3 钴酸锂出货0.7 万吨，环比下降。Q1-Q3 三元材料销量3.72 万吨，同比增长117%，钴酸锂销量为2.54 万吨。

    期间费用率同比下降。22Q3 公司期间费用率为3.28%，同比-1.83pct，环比-0.2pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%/0.6%/2.1%/0.5%，分别同比-0.16 pct /-0.27 pct /-1.04 pct /-0.36pct，环比分别+0.003/+0.04、-0.46、+0.21。

    盈利预测：预计公司22 年出货8.5-9 万吨，其中钴酸锂3.5 万吨，三元5-5.5万吨。24 年三元出货11 万吨，钴酸锂4 万吨。考虑到公司产品销量增速放缓，我们预计22-23 年归母净利润12、21 亿（前值为13、21 亿），对应23 年PE 估值12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、上游原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。