事件：厦钨新能发 布2022 年三季报，公司前三季度实现营收220.30 亿元，同比+113.62%；归母净利润8.59 亿元，同比+115.28%；扣非归母净利润7.73 亿元，同比+105.38%。其中Q3 实现归母净利润3.27 亿元，同比+120.52%。

    　　点评：钴酸锂出货稳定，高电压三元领先同业。1）消费电池需求维持相对稳定，公司与ATL、三星SDI、LGC、欣旺达等国内外知名电池厂商紧密合作，钴酸锂全球市占率维持40%以上，稳居行业第一，有效产能在4 万吨以上，Q3 出货0.67 万吨，预计全年出货接近4 万吨，贡献稳定现金流。2）三元正极Q3 出货1.57 万吨，预计全年出货约5.3 万吨。

    　　新款6 系高电压产品镍、钴含量较低，保障安全性能和成本优势的同时，能量密度与Ni8 系高镍材料持平，成功运用于4.4V 高电压动力锂电池，于2022 年大批量供货。此外，公司积极推动Ni7 系高电压产品研发，后续有望维持产品溢价，未来新势力车企有望为公司贡献显著增量。

    　　三元产能加速扩张，助力业绩弹性释放。公司上半年完成产线调整，新增产能逐步释放，2022 年底三元正极产能预计达5.4 万吨，随着海璟车间及三期项目的陆续投产，2023 年底三元产能有望超过10 万吨，看好2023 年业绩维持高增。预计公司2022 年三元出货占正极材料整体出货比重接近60%，2021 年尚不足40%，业务结构的变化伴随下游新能车需求的增长，有望为公司业绩贡献强劲增长动能。

    　　保持低库存、高周转，单吨盈利有望维持稳定。2022 年金属价格波动较大，库存收益成为正极厂商单吨盈利增厚的重要来源。公司库存则以保生产为主，较少存在库存收益，明年单吨盈利受锂价波动影响小。公司未来前驱体自供比例有望进一步提升，增厚单吨利润。

    　　投资建议：公司产能扩张带动规模效应增强，高周转的经营模式增强明年单吨盈利确定性，夯实主业的基础上积极布局磷酸锰铁锂等新技术。

    　　预计公司2022-2024 年实现归母净利润12.21/19.82/24.79 亿元，同比增长119.78%/62.42%/25.04%，EPS 为4.06/6.60/8.25 元，对应PE 为22/14/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。