厦钨新能：正极材料龙头，高电压技术领导者

    厦钨新能是国内领先的正极材料企业，发源于前厦门钨业电池材料事业部。公司自 2001 年开始研发新能源材料，2002 年上市后，以镍氢电池用贮氢合金料为起点，陆续建立了钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料的生产线，并成立了新能源材料研究院，是国内最早参与锂电池正极材料研发及生产的企业之一。公司在高电压正极材料方面具有丰富的研发及生产经验，凭借高电压技术成为钴酸锂正极材料的龙头企业，同时在三元材料方面也拥有高起点优势，于2013年起相应进入松下，宁德，比亚迪等头部电池厂供应链，并最终应用于宝马汽车。

    如何看待高电压三元的发展趋势？

    近两年来高电压三元材料的出货增长趋势明显，高电压作为提升电池能量密度的方式之一，随着技术的进步，高电压6 系中镍材料比容量能够达到190mAh/g，能够媲美8 系三元材料200mAh/g 的比容量，同时在成本上优于8 系三元材料，与磷酸铁锂的度电成本也在缩小，按照2022 年7 月金属价格估算，6 系高电压三元电池度电成本相较磷酸铁锂电池差距缩小至15元/KWh 或2%，性价比优势逐渐显现的背景下电池厂（宁德时代、中航锂电等）及车厂（蔚来、上汽、吉利等）加速推出使用高电压三元材料的电池及车型，预计未来高电压三元材料仍然是一条重要的技术路线。而高电压存在加剧正极材料表界面副反应等问题，生产技术存在技术壁垒，具备技术经验的正极厂商拥有产业化先发优势，厦钨新能作为高电压技术的领导者，未来有望保持成长性。

    如何看待厦钨新能后续的成长性？

    公司未来的成长性主要来源于三元及铁锂材料：1）三元材料：公司凭借产品优异性能，进入宁德时代，比亚迪，中航锂电等国内主流电池厂供应链，未来增长来源于中航锂电高速增长以及切入宁德供应链，2019-2021 年中航锂电产能分别为3.0、4.1、11.9GWh，2022-2023 年预计形成25、55GWh 产能，2025 年产能目标500GWh+，公司作为其高电压三元材料的主要供应商，供应链占比保持70%以上，未来将充分享受中航锂电产能扩张带来的发展红利，同时宁德时代方面，公司前期由于产能限制未能增加向宁德时代的供应量，2021 年公司在宁德的2.5 万吨生产基地产能爬坡完成，未来有望加大三元材料供应量。2021 年底公司拥有7.9 万吨正极材料产能，同时积极建设生产基地，2022-2024 年计划形成9.1、12.4、17.4 万吨有效产能，随着公司新建产能的逐步落地，未来有望乘高电压三元的发展趋势，携手中航宁德等客户共同成长；2）铁锂材料：公司携手雅化集团落子雅安共同建设铁锂产能，一期2 万吨产能预计2024年投产，远期规划产能达10 万吨，携手供应商充分发挥成本优势以及正极材料协同优势，有望打开新的成长曲线。

    风险提示

    1、新能源汽车销量不及预期；

    2、产能建设不及预期。