公司是国内锂电正极材料龙头企业之一。公司前身为厦门钨业下属电池材料事业部，自2004 年开始钴酸锂正极材料的研发生产；2012 年建立NCM 三元正极材料生产线；2016 年厦门钨业将锂电业务划转给新能源有限，2017 年先后成立宁德厦钨、收购三明厦钨完善生产布局；2020 年改制成股份有限公司并更名厦钨新能，2021 年在科创板上市。

    　　正极材料在新能源车高增的带动下持续增长。2021 年全球新能源车销量660万辆，预计2025 年将达到2000 万辆，未来4 年CAGR 达到33%。2021 年预计全球三元正极出货71 万吨，同比增长73%，预计2025 年全球三元正极需求243 万吨，未来4 年CAGR 达到36%。

    　　核心竞争力：钴酸锂产品市场领先，三元技术积累深厚，延伸布局磷酸铁锂，战略布局绑定上游材料。

    　　1. 钴酸锂：公司钴酸锂2018-2020 年连续三年市占率全球第一，2020 年钴酸锂销量达到3.35 万吨，同比增长 53%，对应国内市占率达39%。公司出货以高电压为主（行业内多数企业以4.35V、4.4V 为主），2020 年公司4.45V 产品出货占比达到67.8%，4.48V 产品实现量产，4.5V 产品处于量试阶段，形成了产品代际优势。公司深度绑定ATL，并且目前已实现了对3C 锂电池行业前五客户销售全覆盖。

    　　2. 三元正极：公司是行业内最早实现单晶Ni5 系、Ni6 系三元材料大批量应用的企业之一，并于2018 年实现Ni8 系多晶和单晶产品量产，产品谱系全面。未来除了专注高镍产品研发以外，公司将进一步开发无钴、微钴的材料合成技术，其中Ni7 系材料已通过量试，并且通过细化材料晶粒、提升比表面积等技术路线研发高功率产品。

    　　3. 磷酸铁锂：公司于2021 年9 月16 日公告，计划在雅安投资不低于100 亿元，投建10 万吨磷酸铁锂与6 万吨三元材料产能，延伸布局磷酸铁锂。

    　　4. 上游材料合作：公司2019 年引入盛屯矿业及天齐锂业作为公司股东，同时与中伟股份、格林美、雅化锂业多家公司签订战略合作协议，涵盖四氧化三钴、三元前驱体、碳酸锂、氢氧化锂等多种关键原材料，其中中伟新材（中伟股份全资子公司）、格林美为2020 年公司前两大供应商。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.55/9.48/15.10 亿元，对应EPS 分别为2.20/3.77/6.00 元，对应3/21 收盘价PE 分别为42/25/15 倍。

    　　考虑公司为全球钴酸锂龙头，预计未来在正极材料领域整体产能扩张速度高于国内其他三元正极材料厂商，并且延展布局磷酸铁锂材料，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年35 倍PE，对应市值332 亿元，对应目标价132 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车发展不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。