随着产销规模扩大以及财务费用下降，公司前三季度业绩大幅增长。公司在上市后产能扩张明显提速，且单吨盈利拉阔，预计公司未来利润增速将超过产销量增速。维持公司目标价175 元，维持“买入”评级。

    前三季度利润大幅增长，Q3 业绩环比继续改善。2021 年前三季度，公司实现营收103.13 亿元，同比增长98.59%，实现归母净利润3.99 亿元，同比增长155.63%。第三季度单季营收37.44 亿元，同比增长76.55%，单季归母净利润1.48 亿元，同比增长143.82%，环比增长6.44%。公司业绩大幅增长主要得益于正极材料产销规模扩大，单吨成本降低且原材料价格控制合理。

    公司正极材料单吨盈利大幅改善。我们测算公司前三季度正极材料（含钴酸锂和三元材料）出货量约5 万吨，公司前三季度单吨净利约8000 元，显著高于2020 年5000 元的单吨盈利水平。随着公司产销规模扩大摊薄单吨固定成本以及上市带来的财务费用下降，公司单吨盈利大幅增加，且有望继续改善。公司产销量快速增长的同时，预计利润增速将更快。

    公司收益质量居行业前列，原材料管控合理以应对金属价格波动。公司前三季度净资产收益率为13.8%，在已上市的正极材料企业中排名前列。公司前三季度经营活动现金流净额7.36 亿元，较往年同期大幅增加。在行业快速发展的过程中，公司收益质量不断改善。同时公司贯彻“低库存，快周转”的策略以应对上游原材料价格的大幅波动，实现业绩的稳定增长，回避原材料价格的风险。

    公司正极材料产能扩张加速，第一大正极材料企业地位有望维持。公司当前拥有正极材料产能6.5 万吨。2021 年9 月，公司披露与雅安经开区签订的投资意向书，计划投建10 万吨三元材料和6 万吨磷酸铁锂产能。2021 年10 月，公司公告将开建海璟基地三期2 万吨产能。预计到2022 年中，公司正极材料产能将增至10.5 万吨，远期产能规划接近30 万吨。公司已连续多年作为国内第一大正极材料生产企业，随着产能扩张加速，公司龙头地位有望维持。

    风险因素：正极材料行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；公司产能扩张不及预期的风险。

    投资建议：随着产销规模扩大以及财务费用下降，公司前三季度业绩大幅增长，单吨盈利估计增至8000 元。公司在上市后产能扩张明显提速，叠加公司单吨盈利扩张，公司利润增速高于产销量增速。在上游金属价格大幅波动的背景下，公司“低库存，快周转”的经营策略有助于抵御行业风险，实现业绩稳定增厚，维持公司2021-2023 年归母净利润预测6.46/9.79/14.29 亿元，对应EPS 预测为2.57/3.89/5.68 元，基于2022 年45 倍PE 估值，维持目标价175 元，维持公司“买入”评级。