我们预计公司推出的大规模扩产计划将打开未来业绩的增长空间，补齐磷酸铁锂产品线将巩固公司国内第一大正极材料企业的地位，同时布局四川将为公司带来更强的成本优势和产业链协同优势，维持公司目标价175 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　事件：2021 年9 月16 日，厦钨新能发布公告，公司与雅安经开区签署《锂离子正极材料项目投资意向书》。公司计划在雅安经开区投资建设10 万吨磷酸铁锂和6 万吨三元材料产能，预计投资意向不低于100 亿元。其中首期磷酸铁锂产能2 万吨，建设期2 年；首期三元材料产能2 万吨（包括建设电池回收1 万吨镍钴冶炼车间），建设期3 年。对此，我们点评如下：

    　　大规模扩产打消市场对公司产能建设和客户的疑虑。本次投资的产能规模达到16 万吨，是迄今国内三元正极材料企业已披露的产能规划中最高的。这一扩产计划将打消市场对公司未来产能扩展步伐小、市占率下滑的担忧。同时公司的扩产都是匹配下游客户的订单需求，这也表明公司下游客户需求增长具备高确定性。本次扩产虽建设周期较长，我们认为这是公司审慎经营的体现，公司此前在建产能已达4 万吨，审慎扩产有助于回避产能闲置的风险。

    　　补齐磷酸铁锂产品线，公司综合竞争力进一步增强。厦钨新能此前即拥有磷酸铁锂生产线并有产出，后续发展过程中让位钴酸锂和三元材料。本次雅安投资计划中磷酸铁锂产能规划达到10 万吨，是公司回归磷酸铁锂行业的重要举措。

    　　同时公司也是国内三元正极材料行业中率先布局磷酸铁锂的企业，这将使得公司产品线更加丰富以应对未来电动车产业对电池材料的多样化需求。公司作为国内最大的综合性正极材料企业的地位将进一步得到巩固。

    　　雅安基地未来将为公司带来产业链协同优势和成本优势。本次雅安投资是公司首次建设福建省以外的生产基地，雅安的电力成本显著低于福建，未来有望显著降低公司的生产成本。同时四川拥有中国最成熟的锂盐产业集群，并吸引了越来越多的动力电池企业落户，这些有助于公司实现关键锂原料布局并为下游客户的匹配奠定基础。本次雅安投资预计将加强公司的产业链合作优势。

    　　风险因素：投资意向不能顺利落地的风险；投资额较大导致公司财务压力增加的风险；项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

    　　投资建议：公司推出大规模扩产计划料将打消市场此前对其产能建设和客户保障的疑虑。完善磷酸铁锂产品布局将进一步增强公司的综合竞争力。布局雅安有望为公司带来更强的成本优势和产业链协同优势。公司产能扩张加快对后续业绩增长具有重要意义，维持公司2021-2023 年EPS 预测2.57/3.89/5.68 元/股，基于2022 年45 倍PE 估值，维持公司175 元目标价，维持“买入”评级。