核心观点：

    　　公司披露2023 年半年报。23H1 营收36.4 亿元，同比+37%；归母净利润5.1 亿元，同比+63%；扣非归母净利润4.2 亿元，同比+78%。

    　　S2B 业务高速成长，对毛利率产生较明显影响。23H1 该业务收入6.76亿元，同比+101%。上半年以来，公司5S 店数量持续增加，累计建设完成177 家5S 店，较年初增长27 家，覆盖全国643 家化工园区。一方面，S2B 业务高速成长对公司收入的增长形成有力支撑；另一方面，S2B 业务相对较低的毛利率也对公司综合毛利率形成一定压制，后续关注毛利率拐点变化。此外，在向整体解决方案提供商转型发展的过程中，头部客户获取及综合性大项目的签约也对毛利率产生了一定影响。

    　　发行GDR，汇兑损益助攻业绩表现。23H1 公司成功发行GDR 约2096万份，共募集资金总额约5.65 亿美元。上半年以来，汇率变动较大，产生汇兑收益约1.96 亿元（22 年同期约143 万元），明显增强公司上半年业绩。若剔除汇兑损益影响，上半年归母利润基本与22H1 持平，毛利率承压及研发费用快速增长（+48%）应是主要影响因素。

    　　Q2 单季度收入增速有一定收窄，工业软件及仪表仪器维持快速增长态势。Q2 单季度收入增速约30%，同比（22Q2 约+53%）及环比（23Q1约+47%）角度均有一定收窄。分产品看，工业软件（含包括工业软件的解决方案业务）及仪表仪器仍维持了快速增长态势，前者收入11.08亿元，同比+36.77%，后者收入2.05 亿元，同比+76.30%。

    　　盈利预测与投资建议。预计23～25 年，公司营业总收入分别为87.41亿元、111.25 亿元、140.14 亿元。参考可比公司最新估值，我们给予公司6X PS 估值倍数，以23 年预期收入计算，则对应合理价值约66.73元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。下游行业波动的风险；工业4.0 业务发展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期。