核心观点：

    　　公司披露2022 年年报及23Q1 季报。22 年全年营收66.24 亿元，同比+46.6%；归母利润7.98 亿元，同比+37.2%；扣非归母利润6.83 亿元，同比+52.0%。23Q1 营收14.46 亿元，同比+47.3%，归母利润9240 万元，同比+54.3%，扣非归母利润6735 万元，同比+70.15%。

    　　工业软件、S2B 业务驱动收入保持高速增长态势，行业拓展效果较明显。工业软件整体收入19.27 亿元，同比+121%，S2B 平台业务收入8.74 亿元，同比+139%。前者反映出国内流程工业智能化领域较高景气度以及公司较强竞争力，而后者反映出公司“5S 店+S2B”商业模式愈加成熟。从行业看，在化工、能源等行业保持快速增长的同时，制药食品、油气、冶金、建材、造纸等行业的增速更是突出。公司以化工、石化行业起家，目前已拓展至10 余个行业，增收效果显著。

    　　迈向整体解决方案提供商，大项目拖累毛利率，S2B 业务对毛利率也有一定影响。毛利率方面，一方面获得部分大项目需要在价格上有所让步，另一方面提供整体解决方案需外采部分器材，两个因素均会对毛利率产生压制，其稳态水平仍需持续观察。同时，高速增长但毛利率较低的S2B 业务对公司综合毛利率也产生了一定影响，如果剔除S2B 业务，则公司其他主营业务综合毛利率为39.47%，同比减少2.3 PCT（未剔除时综合毛利率同比减少3.58 PCT）。此外，大项目及S2B 业务对公司现金流的影响也值得持续跟踪。

    　　盈利预测与投资建议。预计23～25 年，公司营业总收入分别为91.80亿元、124.30 亿元、163.30 亿元。参考可比公司最新估值，我们给予公司7X PS估值倍数，以23 年预期收入计算，则对应合理价值约118.67元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。下游行业波动的风险；工业4.0 业务发展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期。