公司2022Q3 营收同比+43.18%，扣非归母净利润同比+61.00%，持续保持高速增长。公司在产品线扩展、新行业开拓、海外扩张、大客户战略等几大核心增长逻辑方面表现良好，我们持续看好公司的第二成长曲线，未来业绩有望持续向好。我们维持2022-2024 年EPS 预期为1.56/2.05/ 2.67 元，给予公司2023年53 倍PE，对应目标价109 元，维持“买入”评级。

    公司发布2022 年三季报，单季度来看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.60/1.61/1.27 亿元，同比+43.18%/+32.26%/+61.00%，毛利率/净利率分别为35.00%/10.27%，同比分别-4.20/-1.02pct。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.65%/6.02%/10.90%/0.06%，分别-2.89/-1.07/-1.11/-0.11pct，四大费用全面下降，费用管控效果明显。公司前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.27/4.74/3.66 亿元，同比+44.63%/+42.45%/+54.93%。

    毛利率下降属正常，增收降费势头向好。公司2022 年前三季度毛利率同比下降4.20pcts，主要原因在于：一是低毛利的S2B 平台业务高速增长，二是大客户战略稳步推进，而大客户毛利率比小客户更低，因此公司毛利率变化符合预期。

    公司前三季度营收保持40%以上高增速，主要系报告期内公司下游行业保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司基于控制系统、工业软件、仪器仪表形成的智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强，获取订单同比增长。同时，公司管理变革持续推进，效果日益突出，管理能力、运营效率不断提升，费用率下降。

    横向扩展地区行业，打造全新成长空间。在传统业务控制系统保持稳定增长的同时，公司积极图谋第二成长曲线，在新行业以及海外市场方面都实现了快速增长。新行业方面，公司在新能源、锂电池上游、冶金、医药等行业均取得了快速增长。海外业务方面，随着2020 年在新加坡、迪拜等地先后成立海外分支，公司的海外业务加速发展，2022 年上半年获得化工巨头巴斯夫的订单，并且进入沙特阿美等中东石油公司的供应商名录，我们认为公司未来海外业务有望进一步发展，在海外再造成长空间。

    纵向扩展覆盖多层级，并购合作服务全流程。公司于2022 年10 月20 日收购wood 中国20%股权，这是公司继收购石化盈科22%股权后的又一重大动作。

    与通过石化盈科加强ERP 等高层级软件类似，此次收购后，我们预计wood 中国将有望加强中控技术在工程咨询、工程设计方面的能力，使公司在客户项目的全生命周期覆盖能力有所提高，进一步增强解决方案竞争力。公司近年来一直在大力发展的工业软件、仪器仪表业务，新业务工厂操作系统、工业APP 等都是纵向扩展战略的一种体现。通过这些产品，中控技术能够将最底层的仪表到最上层的工业软件全面覆盖，今年三季度最新发布的全流程智能管理控制系统i-OMC 更是这种思路的集中体现，通过该产品覆盖更长的生产流程、更多的控制层级，实现工厂从少人化到无人化的转变，为客户提供更多价值，有利于公司进入更多大客户供应链，获得更大的利润空间以及更高的客户黏性。

    风险因素：下游行业集中度较高的风险，毛利率下滑的风险，疫情影响超预期，下游景气度不及预期，海外拓展不及预期。

    投资建议：我们认为公司未来收入有望稳健增长，进一步向头部大客户、其他主要数字化需求度旺盛行业拓展。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.56/2.05/ 2.67 元。相较于可比公司，公司在流程工业下游具备市场主导力，国产替代带动市占率上升且具备出海市场空间，工业软件与工业互联网能力扩展使公司可以获得更高的价值提供能力，可享受一定估值溢价。根据可比公司广 联达、中望软件、汇川技术2023 年平均PE 估值为50 倍，我们给予公司2023年53 倍PE，对应目标价109 元，维持“买入”评级。