中控技术为流程工业控制龙头,加速布局工业4.0。中控技术深耕流程工业,目前公司产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及运维服务。其中,公司在DCS 领域连续十一年市占率第一,SIS 领域2021 年市占率第二。在以自动化为核心的工业3.0 具备优势基础上,公司大力开拓智能化为核心的工业4.0 业务。此外公司加快国际化战略,大力部署东南亚、南亚、西亚等地区,目前已获沙特阿美供应商资格,未来国际化征程值得期待。

    流程工业占据半壁江山,DCS 国产化继续。中控技术深耕的流程制造行业产值占据工业总产值47%。流程行业广泛应用的DCS 系统预计2022 年市场规模将达93 亿,化工、电力、石化行业应用占比大。DCS 系统国产化率持续提升,2001 年国产化率大致35%,2019 年中控技术、和利时两家份额加总已超过42%;2021 年中控市占率已达33.8%,连续11 年蝉联第一。

    中观数据看石化、化工、制药行业景气度。1)石化行业:22 年三桶油加总资本开支稳健,其中中石化增速近20%领跑;结构上,“十四五”期间,三桶油均加速布局双碳,重视新能源业务,预计此块景气度跑赢整体。2)化工行业:从行业固定资产投资来看,周期大致为5 年,22 年虽有疫情影响,化工行业22 年前4 月固定资产投资完成额同比增速跑赢制造业整体。3)制药行业:疫情有望提升需求,2020 年医药制造业固定资产完成额逆势增长近30%。

    石油化工涉及工业软件众多,国内厂商积极布局核心基础软件。石油化工行业涉及5 大类工业软件,细分品类众多,其中,自主软件中,OT 相关底层基础软件空白大、IT 相关管理软件成熟度较高;研发设计为短板中的短板。此块,我们聚焦:1)生产管控类软件:MES 在能源化工渗透率50%相对较高,中控技术等为代表厂商;APC 国内市场中,中控技术市占率第一;工业实时数据库国内已出现中控技术、力控科技等不错厂商。2)石油化工流程模拟软件:分为通用和专用,整体外商主导,但国内厂商积极布局已实现突破。

    海外--艾默生:收并购为常态,自动化厂商持续加强工业软件,与Aspen 强强联合。艾默生成立于1890 年,通过收购不断拓展业务边界,其自动化解决方案产品多元,涵盖底层测量仪器、终端控制等等,可以覆盖流程及离散工业。艾默生收入中,底层设备仍占绝大部分,但近些年持续加强数据管理、软件领域收购布局,如Aspen/OSI 等。其收购的Aspen 同样通过收并购完善产品线,目前核心产品为AspenOne 解决方案,21 财年营收7.09 亿美元,由于其走集成化战略且产品标准化程度持续提升,毛利率2021 财年已达近90%。

    公司有望稳健成长,给予“强推”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.62 亿元、9.72 亿元、12.11 亿元,对应增速分别为31.0%、27.6%、24.6%;对应EPS 分别为1.53 元、1.96 元、2.44 元。估值方面,参考自动化及工业软件厂商估值水平并结合中控技术历史估值水平,我们给予公司2022 年60 倍PE,对应目标价约92 元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:下游行业自动化、智能化需求释放存在不确定性;行业竞争加剧;新冠疫情风险;原材料价格波动。