中控技术发布2022 年一季报，公司利润水平超过一季度业绩预告上限，体现下游需求旺盛，进入订单释放周期。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.56/2.05/ 2.67 元，给予公司2022 年53 倍PE，对应目标价83 元，维持“买入”评级。

    事项：公司2022Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润9.81/0.60/0.40 亿，同比增长34.56%/70.94%/144.78%。单季度毛利率39.14%，同比+1.81pcts，我们预计主要是业务结构向软件等高毛利产品倾斜所致。单季度销售/管理/研发/财务费用率13.2%/8.5%/13.8%/0.30%，销售费用有效控制，管理费用率有所提升，主要受到股权激励费用影响。公司一季度经营性现金流-4.47 亿，同比基本持平，主要系季节属性一季度回款占比较少且有年终奖发放所致。

    大客户+新兴行业持续突破，“含软量”持续提升。1）持续突破全球级大客户、大工程，国内市场，公司获得裕龙石化智能制造一体化超大型石化项目，以及中石油广州石化智能工厂工业3.0+4.0 标杆项目，突破巴斯夫生产主装置的应用，中标壳牌等世界巨头的工厂项目等，公司持续拓展国内、国际头部客户，为长期增长提供动力；2）产品由单一DCS 向软硬一体化解决方案升级，公司软件产品持续迭代，全面推广工业操作系统+工业app 架构，公司已经成功实现落地大金化工、盐城炼化等项目的软件全模块应用，在2021 年新签订800 余套智能工厂订单，包括万华化学、包钢集团等10 个超大型智能工厂的项目，预计2022 年公司软件收入将在去年63%的增速基础上持续快速突破。

    5S 店战略持续推进。公司2021 年大中型的5S 店增加了37 家，收入在5,000万元以上规模的单店数量翻倍增长；公司计划在2022 年建成300 家园区的5S店，从而实现全国600 余个化工园区的全覆盖，中长期实现80%以上流程行业客户覆盖，以落地贴身服务的优势进一步提升产品覆盖率，实现一体化解决方案服务快速落地。

    风险因素：头部客户占比增长拖累毛利率、回款周期等，下游景气度不及预期。

    投资建议：我们认为公司未来收入有望稳健增长，进一步向头部大客户、其他主要数字化需求度旺盛的行业拓展。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.56/2.05/ 2.67 元。我们认为，公司在流程工业下游具备市场主导力，国产替代带动市占率上升且具备出海市场空间，工业软件与工业互联网能力扩展使公司获得更高的价值提供能力。参照可比公司中望软件与广联达平均估值53 倍（请补充可比公司及其平均估值水平），我们给予公司2022 年53 倍PE，对应目标价83 元，维持“买入”评级。