事件：公司发布21 年年报，全年实现收入45.19 亿元，同比增长43.08%；归母净利润5.82亿元，同比增长37.42%；扣非后净利润4.49 亿元，同比增长38.36%。2021 年度股权激励摊销股份支付费用5463.60 万元，加回后归母净利润为6.37 亿元。业绩表现符合预期。

    投资要点：

    公司产品市场份额继续保持国内领先。21 年公司集散控制系统（DCS）占有率达到了33.8%，同比提升5.3 个百分点，连续十一年蝉联国内DCS 市场占有率第一名。安全仪表系统（SIS）国内市场占有率25.7%，同比提升3.3 个百分点，排名第二；先进过程控制软件（APC）市占率28.6%，同比提升1.6 个百分点，排名第一。

    方案化转型成效显著。1）工业软件加速放量：控制系统营收27.42 亿元，同比增长33.2%；工业软件实现营收8.71 亿元，同比增长63.4%；仪器仪表实现营收5.16 亿元，同比增长44.2%；2）非优势行业加速成长：其中石化行业收入9.54 亿，同比增长73.90%；制药食品收入3.06 亿，同比增长67.30%；建材行业收入0.64 亿，同比增长92.68%。3）海外业务提速：海外业务实现营收1.84 亿元，同比增长53.80%，核心产品已应用至50 多个国家，顺利进入BASF、沙特阿美等合格供应商名录。

    大客户占比提升、5S 店大店数量增多。1）大客户：21 年实现1000 万以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1,724 家，2021 年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、桐昆集团500 万吨/年PTA 及240 万吨/年新型功能性纤维项目、盛虹炼化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、内蒙古包钢联动力空压机群集控项目、东方雨虹智能工厂项目。2）5S 店：29 家小型5S 店升级为中大型店，中、大型店从39 家增加至68 家，收入5000 万元以上单店从16 家增加至33 家。

    疫情影响+抢占市场+会计准则变化拉低毛利率，提前备货占用部分现金流，两者还原后更客观。1）毛利率：一是受疫情影响20 年部分订单毛利率较低，21 年确认收入；二是业务扩张抢占市场会有部分价格竞争；三是会计准则变化使得运费计入营业成本。我们通过计算营业成本与销售费用的合计比例，以消除上述影响，21Q4 营业成本率+销售费用率为69.8%；20Q4 比率为70.8%，实际有1pct 的优化。2）现金流：公司全年经营活动净现金流1.4 亿元，同比下滑80%，主要原因为存货同比增加9.6 亿元。存货中原材料增加3.1 亿元，主要为应对原材料涨价及保证产品按时交付。若将此还原更加公允，得到4.5亿元。可见公司选择年经营净流入数亿元、其他再投入的成长性经营策略，而未选择保守策略（现金净流入十亿元、增速平淡）。

    维持22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，维持“买入”评级。预计22-24 年归母净利润7.72、10.21、13.34 亿元，当前股价对应PE 分别为41X、31X、24X，已具备较高性价比，维持“买入”评级。

    风险提示：下游行业周期性波动的风险；软件业务及国际化拓展不达预期等。