核心观点：

    　　公司披露21 年业绩。21 年全年实现营业总收入45.19 亿元，同比增长43.08%；归母净利润5.82 亿元，同比增长37.42%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长38.36%。

    　　继续迈向流程工业智能制造整体解决方案提供商，收入迅速增长。1.工业自动化及智能制造解决方案收入（21 年收入32.58 亿元）在较大体量的基础上仍实现了快速增长（同比+39.83%），尤其“控制系统+”类综合方案更实现了高速增长，控制系统+仪表收入同比增长48.75%，控制系统+软件+其他收入同比增长89.96%。2.“5S 店+S2B 平台”也是公司转型整体解决方案提供商的重要举措之一，21 年S2B 平台业务实现收入1.29 亿元，同比增长206.7%，5S 店中收入5000 万以上的单店从16 家增加至33 家。

    　　毛利率及现金流承压，稳态水平仍需持续观察。1.21 年公司综合毛利率约39.30%，同比下降明显。分业务来看，工业自动化及智能制造解决方案毛利率同比减少5.25 PCT，而仪器仪表、工业软件毛利率同比分别减少3.94、4.67 PCT。一方面获得部分大项目需要在价格上有所让步，另一方面提供整体解决方案需外采部分器材，两个因素均会对毛利率产生压制，其稳态水平仍需持续观察。2.21 年经营活动现金流净额同比减少79.8%，从财报看，存货及应收账款有较大影响，这也是公司转型整体解决方案提供商的一大特征，现金流的变化需持续关注。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22 年～24 年收入分别为59.76 亿元、76.92 亿元、97.86 亿元。参考可比公司最新估值，我们给予公司7XPS 估值倍数，以22 年预期收入计算，则对应合理价值约84.20 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。下游行业景气度波动；工业4.0 业务发展不及预期；高端客户、大项目拓展不及预期。