公司智能制造业务软件部分占比快速提升,经营效率改善带动人效水平提高,长期增长动力足,维持强烈推荐。

    事件:公司发布2021 年报,全年实现营收45.19 亿元,YoY +43.08%;归母净利润5.82 亿元,YoY +37.42%;扣非归母净利润4.49 亿元,YoY +38.36%。

    工业软件业务维持高增速,智能制造含“软”量大幅提升。分业务线看,按照原口径,21 年智能制造解决方案收入32.58 亿元,YoY +39.83%;工业软件收入3.56 亿元,YoY +48.17%;自动化仪表收入5.16 亿元,YoY +51.99%。按照新口径,控制系统收入27.42 亿元,YoY +33.2%;工业软件收入8.71亿元,YoY +63.4%。考虑新口径下工业软件增速更高、控制系统增速较低且仪器仪表增速不变,意味着智能制造解决中软件半部分占比提升,我们测算21 年软件在智能制造解决方案中的占比提升3.2pct 至15.8%。

    核心产品市占率快速提升,海外业务发展迅速。21 年公司DCS 市占率提升5.3pct 至33.8%,其中化工领域提升6.9pct 至51.1%,石化领域提升7.6%至41.6%,建材领域提升1.9%至29.0%,在制药食品行业亦快速渗透并带动收入同比增长67.30%;SIS 市占率提升3.3%至25.7%,综合排名第二、化工排名第一;APC 市占率提升1.6%至28.6%,综合排名及石化、化工排名均为第一。公司全年海外营收1.84 亿元,YoY +53.8%,顺利进入BASF 合格供应商名录,被沙特阿美列为重点合作商。海外业务是公司主要成长点之一,预计随着大客户突破将维持较高增速。

    大项目占比提升拉低毛利率,存货增加影响现金流表现。21 年综合毛利率下滑6.26pct,主营业务毛利率下滑5.60pct,主要系大项目金额占比提升,千万以上的大项目合同额同比增加95%,而大项目毛利率更低(反映为智能制造解决方案直接材料成本大幅提升62%),预计未来随着大项目中软件占比提升能短期一定程度对冲毛利率下滑趋势,中长期可能带来毛利率的提升。全年经营性净现金流YoY -79.8%,存货增加为主因,期末存货达30.4 亿元(YoY +46.5%),但也反映了在执行订单较为饱满。

    研发团队扩张推高研发费用增速,经营效率提升带动人效水平提高。21 年公司研发/销售/管理费用YoY +37.2%/16.0%/7.6%,其中:研发费用增加主要系人员增长(研发人员YoY +24.9%,净增345 人);销售及管理费用率下降主要系公司主动采取管理优化措施,全面提升经营效率。在人员数量快速增加情况下公司全年人效水平仍有提升,人均创收达89.4 万元,YoY+15.8%;人均创利达11.5 万元,YoY +11.2%。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计22-24 年归母净利润7.55/9.53/11.50 亿元,当前股价对应PE 41/32/27 倍。流程工业智能制造龙头,竞争卡位优势明显,维持强烈推荐。

    风险提示:流程行业IT 投入不及预期;海外市场政策风险。