工业巨头的成长，离不开时代的红利。从工业1.0 到工业4.0，智能化程度的提升和工业软件体系的成熟提供了工业巨头成长的沃土，海外巨头既是欧美工业化进程的推动者，也是亲历人、受益方。2020 年中国第一产业就业人口占比下降至24%，已临近工业化中期，工业增加值的全球占比也达到26%，同时政策高频度支持，中国工业软件跟上世界脚步存在迫切性。横向比较欧洲工业巨头的发展历程，我们认为，中国的工业智能化和工业软件行业已出现时代红利。而欧洲工业巨头达索的成长过程可谓“他山之石”，高强度研发投入叠加持续的并购值得我们国内的工业智能化和工业软件企业学习和效仿。

    不止是DCS：如何看待中控技术的长期发展。1）从工业3.0 到工业4.0，从单一控制系统到解决方案，公司工业全流程布局做大蛋糕，赋能下游智能化转型。体现在财务数据上，来自自动化仪表与工业软件的收入占比持续提升，收入结构持续优化。

    在SIS 等新增市场，公司也在全速前进，多品类同时出击，不断实现“零”的突破，我们认为以DCS 单品作为锚定去判断公司的发展是偏颇的。2）“仪表”二字并非低端产品的代名词，高端精密仪表阀门售价甚至可以突破百万元，未来随着公司仪表产品线的逐步中高端化（目前以中低端走量为主要战略），有望为公司的长期发展和市场认知带来更强的提振。同时，随着公司的仪表业务在“三桶油”的持续突破，未来有望带来客户覆盖面的扩张，推动板块收入加速增长。3）5S 服务站点是“哨兵”，5S 服务站打通园区客户服务的“最后一公里”，提升客户粘性，整合产业资源，加速产品迭代，不能简单的以其业务毛利率的高低作为战略价值大小的判断。4）“软件决定高度，硬件决定基础”。流程工业行业的工业软件商业本质决定了其下游需求呈现碎片化、非标准化程度较高，商业模式上需要走高端、专业、定制路线。因此，虽然工业软件赛道的长期空间巨大，但短期内不应过于苛求公司的工业软件板块收入占比快速提升。

    如何理解中控技术的估值？海外可比工业软件巨头PEG 显著大于1，极高的技术壁垒带来可观的估值溢价。从控制系统到整体解决方案，产品硬件性能和行业know-how 结合进一步提升客户粘性，极高的产业壁垒和赛道当前的高景气度有望带来公司的估值中枢上行。

    维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入将分别达到45.2 亿元、60.5亿元和79.7 亿元，归母净利润达到5.77 亿元、7.44 亿元和10.62 亿元，同时目前公司股价处于估值的历史底部，出现极佳的基于产业视角的长期布局机会，给予公司中性假设下的长期市值空间1,160 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险；新冠疫情持续发酵的风险。