事件：2021 年12 月15 日晚，公司发布2021 年限制性股票激励计划，拟向1,003 名员工（占2021 年30 日公司总人数的20.55%）授予299.35 万股限制性股票（占总股本的0.61%），授予价格为39.5 元/股，约为最新收盘价的50.7%。

    未来五年稳中求进。本次激励计划考核2022-2026 年的收入和归母净利润（剔除股份支付影响，下同），收入和归母净利润相比2021 年分别增速不低于20%/40%/60%/80%/100%，对应2022-2026 年的收入和归母净利润同比增速分别为不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%/11.1%，预计分别对应摊销金额5509/3173/1980/1156/524 万元（以最新收盘价测算），总的来说，未来五年稳中求进。

    在手订单充足，产业景气度高企。正如我们在前期报告《中控技术：年报符合预期，综合化转型提速》中所推理的，“2020 年全年新签合同预计超过47 亿元，2020 年末在手订单大概率不低于49 亿元”，公司全年在手订单充足。公司2021 单Q3 收入同比增长27.10%，虽然环比高于单Q2 的20.54%的同比增速（不过2020Q2 有疫情带来的2020Q1 订单延后形成的收入相对高基数），但是我们预计公司一定程度上受到了三季度限电等宏观扰动因素的影响（公司存货继续环比提升4.3 亿元，且中报数据显示其中约3/4 为待确认收入的“发出商品”科目）。

    参考公司2017-2020 的前三季度收入占比分别为65.2%、63.0%、66.5%和65.5%，我们假设今年前三季度的收入占比约为2/3，那么今年全年收入简单估算对应43.8 亿元，全年收入维持高增依然可期。2021 单Q3 毛利率约39.20%，同比下滑约5 个pct，我们认为原因主要是收入结构变化（相对低毛利的S2B 平台业务增速较快）。公司微信公众号于2021 年10 月19日披露了公司DCS 系统突破全球化工巨头巴斯夫生产装置，验证了公司产品的硬核实力，随着此类项目的落地以及叠加产业高景气度，我们预计未来公司的综合毛利率有望逐步上行。公司期末合同负债达到刷新历史的23.56 亿元，环比继续增加2.23 亿元，考虑到公司的收款模式（公司招股书披露了项目投运前收款约60%），我们认为公司同期的新签订单也体现出了产业的高景气度。

    维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年实现收入约45.30 亿元、60.71 亿元和80.35亿元，实现归母净利润约5.71 亿元、7.30 亿元、10.59 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期的风险；部分重要原材料进口风险；新冠疫情持续发酵的风险。