中控技术发布2021 年三季报，公司整体营收与利润保持稳定，未受到限电限产大幅冲击。毛利率方面受到大客户、大项目占比提升影响，仍有较大压力，静待公司通过精细化销售、解决方案优化部署实现毛利率修复，维持“增持”

    　　评级。

    　　 20201 年三季度营收环比持平，限电限产对公司下游影响有限。公司2021Q1-Q3营业收入29.22 亿元，同比增长41.3%，归母净利润3.33 亿元，同比增长37.8%，扣非归母净利润2.36 亿元，同比增长27.5%。单季度测算，2021Q3 营业收入10.90 亿元，同比增长27.1%，环比-1.2%基本保持持平，单季度归母净利润1.22亿元，同比增长17.6%，环比-30.9%，扣非归母净利润0.79 亿元，同比增长0.6%，环比-49.5%。从公司业绩情况来看，流程行业限电限产等波动对公司实际业务影响较小，项目正常交付，但大项目大客户带来的毛利率下滑对公司仍有较大影响。公司仍处于向头部客户解决方案转型的阵痛期，消化这一过程仍需时间。公司本季度非经常损益相较前几个季度较高，主要包括了0.09 亿元非流动资产处置损益，0.15 亿元政府补助及0.25 亿元投资收益。

    　　 聚焦下游客户需求，拓展相关解决方案。石油石化行业整体稳定，公司维持正常交付。公司下游主要为流程行业中的石油石化客户，截至目前本身受限电限产的影响不大。一方面，石油石化本身碳排放有限，根据中国石油和化学工业联合会数据，2019 年化工生产部门碳排放量5.8 亿吨，占工业领域总排放的16.7%，占全国能源碳排放的6%，本身碳排放低于其他流程工业如冶金、电力等非公司主要客户的行业。另一方面，石油石化领域产品是全体工业领域的原材料，影响整体宏观经济上游供给，且因生产线属性关系，产线短期内基本不会停工停产，受冲击小于市场预期。体现在公司业绩中，公司2021Q3 与2021Q2业绩环比保持稳定，在Q2 高基数的水平下整体环比波动不大。Q4 公司将加大回款力度，并在接下来的项目中强化大额订单分拆，销售目标合理化制定等，适应公司从中小客户转向大型客户带来的商业模式变化。

    　　 聚焦下游客户需求，拓展相关解决方案。减少碳排放，降低能耗是未来石油石化领域的长期需求，也是中控技术目标作为流程工业数字化解决方案提供者的拓展方向。10 月25 日，公司在第十二届中国国际石油化工大会（CPCIC）上发布《中控技术流程工业低碳运营解决方案白皮书》，针对流程行业如电力、石化、煤化工、水泥、钢铁、造纸等，打造节能减排、低碳转型，提供5T 技术为工厂碳排放水平控制提供解决方案。公司计划未来从自动化产品供应商转变为服务于全行业的整体解决方案供应商，构建流程工业低碳服务生态体系，挖掘头部客户与优势行业中更大的项目价值空间。

    　　 风险因素：流程工业市场需求低于预期，公司技术推进低于预期。

    　　 投资建议：公司下游市场需求稳定，我们认为公司未来有望逐步适应大客户商业模式，通过拓展自身整体数字化解决方案能力挖掘客户需求。维持公司2021-2023 年净利润预测为5.84 /7.25/8.87 亿元，对应EPS 预测1.18/1.47/1.80元。我们认为，相较于可比公司，公司在流程工业下游具备市场主导力，国产替代带动市占率上升且具备出海市场空间，新突破全球化工巨头巴斯夫，工业软件与工业互联网能力扩展使公司获得更高的价值提供能力，可享受一定估值溢价。根据可比公司估值，我们给予公司2021 年70 倍PE，对应目标价102元，维持“增持”评级。