事件：2021 年10 月26 日晚，公司发布2021 年三季报，实现收入29.22 亿元，同比增长41.25%，实现归母净利润3.33 亿元，同比增长37.78%，实现扣非后归母净利润2.36 亿元，同比增长27.50%。

    　　充足在手订单带来全年业绩释放动能，我们预计短期宏观经济波动形成公司单季度扰动，毛利率主要受到收入结构的扰动。正如我们在前期报告《中控技术：年报符合预期，综合化转型提速》中所推理的，“2020 年全年新签合同预计超过47 亿元，2020 年末在手订单大概率不低于49 亿元”，公司全年在手订单充足。公司2021 单Q3 收入同比增长27.10%，虽然环比高于单Q2 的20.54%的同比增速（不过2020Q2 有疫情带来的2020Q1 订单延后形成的收入相对高基数），但是我们预计公司一定程度上受到了三季度限电等宏观扰动因素的影响（公司存货继续环比提升4.3 亿元，且中报数据显示其中约3/4 为待确认收入的“发出商品”科目）。参考公司2017-2020 的前三季度收入占比分别为65.2%、63.0%、66.5%和65.5%，我们假设今年前三季度的收入占比约为2/3，那么今年全年收入简单估算对应43.8 亿元，全年收入维持高增依然可期。2021 单Q3 毛利率约39.20%，同比下滑约5 个pct，我们认为原因主要是收入结构变化（相对低毛利的S2B 平台业务增速较快）。公司微信公众号于2021 年10 月19 日披露了公司DCS 系统突破全球化工巨头巴斯夫生产装置，验证了公司产品的硬核实力，随着此类项目的落地以及叠加产业高景气度，我们预计未来公司的综合毛利率有望逐步上行。

    　　实际经营性现金流表现优秀，产业景气度高企。2021 单Q3 公司经营性净现金流为2.10 亿元，环比增加1.55 亿元，单Q3 的现金回款同比增速达到79.03%，大幅超过单Q3 的收入增速27.10%，同时考虑到公司单Q3 存货环比增加4.3 亿元后，公司实际现金流表现优秀。此外，公司期末合同负债达到刷新历史的23.56 亿元，环比继续增加2.23 亿元，考虑到公司的收款模式（公司招股书披露了项目投运前收款约60%），我们认为公司同期的新签订单也体现出了产业的高景气度。

    　　疫情推动制造业回流带来短期边际动量，国产化、国际化、综合化三个维度具有中期市场认知差，工业数字化转型打开长期成长空间。短期看：2020 年新冠疫情推动制造业回流中国，我国出口增速不断上行超预期，制造业投资持续回暖，都为公司带来更多利基，提升公司短期边际收益。中期看：公司在三个维度具有认知差：国产化、国际化、综合化。1、国产化是核心成长驱动力，具有高确定性和近两倍增长空间；2、国际化之路有望再造一个中国市场；3、向产业上下游延伸，推动综合化转型，提升议价能力和客户粘性，降低边际成本，并逐步由产品型、项目制公司向平台型公司演进。长期看：我国工业数字化渗透率明显低于海外发达国家，未来存一倍提升空间，同时工业技术改造投资领先制造业增速也表明工业数字化转型正全力推进。

    　　维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年实现收入约45.30 亿元、60.71 亿元和80.35亿元，实现归母净利润约5.71 亿元、7.81 亿元、11.15 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期的风险；部分重要原材料进口风险；新冠疫情持续发酵的风险。