事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收29.22 亿元，YoY +41.25%；归母净利润3.33 亿元，YoY +37.78%；扣非归母净利润2.36 亿元，YoY+27.50%。21Q3 单季度收入10.90 亿元，YoY +27.10%；归母净利润1.22亿元，YoY +17.63%；扣非归母净利润0.79 亿元，YoY +0.62%。符合预期。

    　　毛利率、存货等指标已开始反映项目结构变化，合同负债及现金流指标亮眼。

    　　根据调研，下游客户需求正从单一产品转变为智能制造整体解决方案，从而导致公司项目结构发生根本性变化，单项目金额逐渐提升，大项目占比增加。

    　　反映到财务指标上，公司21Q3 毛利率虽仍达39.20%，但同比下滑5.38pct，认为主要系大项目毛利率较低；存货达28.56 亿元，YoY +49.75%，认为主要系大项目备货较多。同时，公司期末合同负债达23.56 亿元，YoY +36.36%；Q3 经营性净现金流达2.10 亿元，环比大幅改善，YoY +36.00%。我们认为，大项目增多同时合同负债快速增长意味着下游需求旺盛，公司长期增长动力充足；同时现金流表现良好，意味着公司回款能力突出，经营质量较高。

    　　国内大客户持续突破，海外业务拓展有望取得重大进展。公司上半年与万华化学、新特能源等大客户达成战略合作，近期又凭借详实完整的替换改造方案、丰富的同类项目改造经验成功中标抚顺石化炼油装置替换升级项目。该项目是抚顺石化首次大规模使用国产控制系统，涵盖DCS、GDS、SIS 等系统替换。此外，公司近期先后中标福建联合石油化工FREP MES 系统建设项目以及中海壳牌石化生产运行管理平台项目，与巴斯夫护理化学品（上海）合作的首个生产装置DCS 项目进入落地阶段。我们认为，频繁突破中外合资企业标志着公司产品质量及业务能力已逐步获得海外企业认可，海外业务拓展有望取得重大进展。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计21-23 年归母净利润5.43/6.78/8.45 亿元，当前股价对应PE 76/61/49 倍。流程工业智能制造龙头，竞争卡位优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：流程行业IT 投入不及预期；海外市场政策风险。