核心观点：

    公司披露2021年半年报。21H1 营业收入18.33亿元，同比增加51.3%；归母净利2.11 亿元，同比增加52.8%；扣非归母1.57 亿元，同比增加47.4%。21Q2 营业收入11.04 亿元，同比增加20.5%；归母净利1.76亿元，同比增加0.9%；扣非归母1.41 亿元，同比减少9.0%。

    公司正由工业自动化产品供应商加快发展成为流程工业智能制造整体解决方案提供商。21H1 公司工业自动化及智能制造解决方案收入14.40 亿元，同比增长60.6%，在总收入的占比约79%（20 年全年、20H1 均约为74%），我们判断，随着该战略的持续推进，该业务占比或持续上升，而其他单一产品业务（如自动化仪表、工业软件、运维服务等）占比或相对下降。

    毛利率承压，关注现金流变化。1.工业自动化及智能制造解决方案毛利率为42.4%（20H1 为50.3%），我们判断，大型综合解决方案数量增加应对毛利率应产生了一定的压力，一方面或由于为获得部分标杆性项目，公司在价格方面做出了一定让步，另一方面或是因为大型综合项目需外采部分器材从而导致毛利率较低；2. 21H1 经营活动现金流净额-3.52 亿元（20H1 为1.38 亿元）。从资产负债表看，存货的增加对现金流产生了较大影响，而这或与公司推广5S 线下门店销售模式有关。

    盈利预测与投资建议：预计公司21 年~23 年收入分别为39.60 亿元、48.76 亿元、59.54 亿元。当前，公司正由工业自动化产品供应商加快发展成为流程工业智能制造整体解决方案提供商，研发以及销售的投入较大，从而造成利润滞后，因此，我们认为PS 估值法更能反映公司合理市值。参考可比公司估值，我们给予公司15X PS 估值倍数，则对应合理价值约120.21 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。下游行业波动的风险，工业4.0 业务发展不及预期的风险，估值相对优势不明显。