事件：公司2020 年实现营收31.59 亿元（同比+24.51%），归母净利润4.23 亿元（同比+15.81%），剔除股权支付费用影响，归母净利润+24%。其中Q4 营收同比+28%，归母净利润同比+23%。

    巩固领先优势，工业软件快速增长。2020 年智能制造解决方案保持稳定增长，同比+14.65%，其中，控制系统、控制系统+仪表、控制系统+软件+其他营收分别+24%、-5%、+11%，DCS 市场占有率提升1.5pct，继续蝉联市场份额第一，SIS 系统保持领先优势排名第二；自动化仪表突破大客户，同比+66%；工业软件种类不断丰富，完成196 个应用APP 开发，营收同比+39%，其中APC 保持市场份额第一；运维服务+82.33%；新增S2B 平台业务、打造5S 店和S2B 平台的商业模式，构建行业生态圈，实现营收4190 万元。

    分行业看，公司继续巩固化工、石化、电力行业优势地位，营收同比+17%、+36%、+47%，冶金、造纸同样表现突出，同比+47%、49%、69%。分地区看，由于化工、石化、电力等优势行业主要密切分布于华东、华北地区，该区域为公司最重要销售区域，营收分别同比+33%、+5%，而华南地区石化行业提升市占率、开拓垃圾发电和集成新业务，营收实现同比+72%。

    大型项目数量增加毛利率有所降低。公司2020 年主营业务毛利率45.58%，同比-2.64pp，其中智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件毛利率分别+0.54、-8.49、-9.39pct，主要由于大型项目数量增加。成本端直接材料（占比82%）同比+31%，制造费用同比+66%，上升明显（500 万以上规模项目平均毛利率比50 万以下规模平均毛利率-23.83pct）。其中，自动化仪表、工业软件业务直接人工分别+108%、85%。我们认为未来随着规模效应逐步体现、不断开发更加标准化/推广面更大的工业软件，毛利率有望回升。

    保持研发投入。2020 年研发费用3.62 亿元，同比+18.95%，研发费用率11.46%（同比-0.54pct）；销售、管理、财务费用率分别同比-2.08、-0.38、+0.47pct。存货、预付款增加。2020 年存货20.7 亿元，同比+48.39%，其中发出商品16.79 亿元（同比+48%）、原材料2.82 亿元（同比+63%）；预付款同比+51.75%；合同负债较年初+22%。

    盈利预测与投资建议。公司作为工控领域龙头，随着募投项目落地带来业务全面升级、国家数字化转型不断深化，公司发展亮点突出。我们预计公司21-23年实现营收38.53、47.66、59.95 亿元，归母净利润5.26、6.78、8.73 亿元，对应EPS 为1.06、1.37、1.77 元。根据DCF 估值，2021 年公司合理价值为80.26 元，对应PE 为75x；同时参考可比公司估值，给予公司2021 年PE 70-80x，对应合理价值区间为74.53-85.17 元，“优于大市”评级。

    风险提示。智能制造、数字化转型进度放缓；控制系统受下游行业投资景气度影响增速不达预期；工业软件业务进度不达预期。