事件：公司发布20 年年报，2020 年度公司实现收入31.59 亿元，同比增长24.51%；归母净利润4.23 亿元，同比增长15.81%；扣非后净利润3.23 亿元，同比增长18.50%。2020 年度股权激励摊销股份支付费用7,148.87 万元，同比增长118.85%。若剔除股份支付影响，归母净利润为4.95 亿元，同比增长24.26%。

    　　投资要点：

    　　收入端：增长符合预期，存货及预收款项或预示21Q1 业绩高增长。受新冠肺炎疫情影响，公司上半年收入增速较低，全年实现24.51%增长符合市场预期。收入的增长主要得益于公司仪表业务、工业软件业务增长较快，20 年两项业务分别增长66.26%、39.43%。20年底公司存货20.71 亿元（其中发出商品为人民币16.88 亿元），同比去年去年增长了48.39%，预收账款+合同负债19.08 亿元，同比去年增长21.83%，两项指标或预示21Q1业绩高增长。

    　　利润端：增长符合预期，实际经营利润增速超过收入增速。2020 年公司归母净利润4.23亿元，同比增长15.81%，利润增速小于收入增速主要系非经常损益、股份支付影响，若剔除上述因素公司实际经营利润增速达29.19%，超过收入增速4.68pct，实际经营利润率继续保持增长趋势，2017-2020 年实际利润率分别为7.79%/11.69%/12.09%/12.55%。

    　　毛利率存在短期波动，长期有望保持平稳。公司整体毛利率较去年下滑2.54pct，主要系20 年收入中大项目占比提高以及为实现大客户突破采取降价措施，导致工业软件毛利率较去年同期下降9.39 个百分点，自动化仪表毛利率同比下滑8.49 个百分点。我们认为毛利率短期波动属于业务扩张阶段正常表现，随着客户结构稳定，公司毛利率有望保持平稳。

    　　公司软件业务及海外业务高增长可期。公司20 年工业软件实现营收2.62 亿元，同比增长39.43%；公司海外业务实现营收1.20 亿元，同比上升25.95%，工业软件与海外业务收入增速均高于公司整体营收增速，在公司大力发展工业软件及海外业务战略背景下，未来工业软件与海外业务高增速值得期待。

    　　维持“买入”评级。维持21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测，预计21-23 年收入39.12、49.12、62.40 亿元，归母净利润5.75、7.72、10.21 亿元，当前股价对应21-23年PE 分别为66X、49X、37X，考虑到公司所处的行业格局，未来业绩增长的确定性强，同时公司新管理层上任后积极变革，预计海外业务及软件业务进一步扩张，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：下游行业具有一定周期性；产品出现较大事故；软件业务及国际化拓展不达预期等。