公司披露20 年业绩。（1）20 年营业总收入31.59 亿元，同比增长24.5%；归母净利润4.23 亿元，同比增长15.8%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长18.5%。（2） 20Q4：营业总收入10.90 亿元，同比增长28.4%；归母净利润1.82 亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长10.03%。（3）20 年综合毛利率45.56%，19 年为48.10%。

    （4）20 年经营活动现金流净额6.96 亿元，同比增长40.47%。

    大项目增加影响毛利率，现金流改善明显。（1） 2020 年，公司综合毛利率呈下滑趋势，其中自动化仪表、工业软件毛利率下滑明显，主要系大项目增加所致。同时S2B 平台业务毛利率仅7.61%，随着该业务体量增大，将对公司综合毛利率形成一定压制。（2）从公司的业务来看，控制系统业务已较为成熟，毛利率相对稳定。而其他业务如自动化仪表、工业软件等，公司或处于持续补强中需获得项目验证或通过经销其他厂商产品的方式增强解决方案完整度，毛利率有一定压力。（3） 2020 年公司经营活动现金流表现优异，一方面是由于公司加强应收账款催收，另一方面是因为公司对上游的资金占用较多，整体在一定程度上反映出公司较强的上下游议价能力，但仍需持续关注，大项目增加的情况下，公司经营活动现金流的表现。

    预计21 年～23 年，公司归母净利润分别为5.39 亿元、6.36 亿元、7.46 亿元，同比增速分别为27.3%、18.1%、17.2%。考虑国内工业自动化领域国产化替代趋势明显以及公司在流程型工业企业自动化领域的龙头地位，参考可比公司估值，我们给予21 年归母净利润75 倍PE估值倍数，则对应合理价值约81.78 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。下游行业波动的风险；工业4.0 业务发展不及预期的风险；估值相对优势不明显。