事件：公司发布2021 年年度报告，全年实现营收5.90 亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65 亿元，同比增长72.8%。

    全年业绩增长72.8%，盈利能力提升

    2021 年，公司实现营收5.90 亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65 亿元，同比增长72.8%。单季度来看，Q4 实现营收2.01 亿元，同比增长48.2%；归母净利润为0.54 亿元，同比增长36.2%。公司期间费用率为16.81%，较去年同期下降2.70pct。利润率方面，毛利率为49.79%，同比增加1.78pct，微波业务、核工业毛利率均实现同比提升；ROE 为17.6%，同比减少0.28pct，主要原因为负债率及资产周转率下降。

    资产负债表端，存货为1.95 亿元，较期初增长19%，其中原材料+18%、在产品+52.5%、自制半成品+19%，可推测公司目前在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额为0.52 亿元，同比增长38%，经营能力提升。

    真空器件核心供应商，微波业务快速发展

    公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。2021 年，微波业务收入3.97 亿元，同比增长20.77%；毛利率为60.27%，同比增加5.87pct。

    公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。

    核工业领域国产替代需求强烈，ITER 项目在手订单饱满公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。2021 年，核业务实现营收1.31 亿元，同比增长90.11%；毛利率为36.49%，同比增加1.68pct。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO 募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER 项目在23 年之前可为公司带来10 亿元收入，除ITER 项目之外，我国HL-2M 等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。

    盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER 项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。综上，我们预计2022-24 年营业收入为9.75/18.46/26.06 亿元、归母净利润为2.80/4.50/6.85 亿元， 对应EPS 为3.61/5.81/8.84 元， 对应PE 为39.74/24.71/16.23x，维持“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产风险；技术升级替代风险