事件：公司发布2025 年度业绩快报，实现营收144 亿元，同增25%，归母净利润4.7 亿元，同增10%，扣非归母净利润3.1 亿元，同减10%，其中25Q4 营收41 亿元，同环比+35%/-4%，归母净利润0.85 亿元，同环比-48%/-68%。

    　　消费：Q4 出货1 亿支，环降20%、单位盈利有所下降。我们测算25年消费收入122 亿元，对应电芯出货4.3-4.4 亿支，同增15%，其中Q4出货1 亿支，环降20%，系三季度旺季+原材料涨价提前备货影响，随着A 客户起量和新产品出货，我们预计26 年消费电芯出货4.5 亿支，同比进一步增长。盈利方面，我们测算25Q4 消费电芯贡献利润2 亿元，单颗利润约1 元，环降接近50%，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。

    　　动力：Q4 接近盈亏平衡，26 年进一步减亏。我们测算25 年动力收入22 亿元，同增145%，权益亏损1.3 亿元，同比减亏，其中Q4 动力收入7 亿元，环增45%，权益亏损1-2 千万，环比大幅减亏，公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26 年动力收入30-35 亿元，同增50%左右，进一步减亏，27 年收入有望突破40-45 亿元，动力实现盈亏平衡。

    　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整25-27 年公司归母净利润为4.7/10.2/15.2 亿元（原预期为 7.3/14.6/18.3 亿元），同增10%/116%/49%，对应PE 为45/21/14 倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。