核心观点：

    　　23Q4 净利环比下滑系汇兑损失、动力储能板块亏损及大额减值计提影响。公司披露2023 年年报。公司2023 年实现营收114.46 亿元，同比+4.29%；归母净利润3.44 亿元，同比+278.45%；扣非净利润2.31 亿元，同比+1170.55%。其中23Q4 实现营收29.05 亿元，同比+10.19%，环比-5.25%；归母净利润0.55 亿元，同比+794.08%，环比-63.4%；扣非净利润0.12 亿元，同比+133.29%，环比-90%。

    　　消费电池板块盈利能力持续提升，抓取国际大客户步入快速成长期。

    　　2023 年公司消费电池销售毛利率27.6%，同比+8.98pct，主要系消费电池出货量稼动率逐季提升，其中Q4 消费板块预计贡献营收27.5 亿元。公司苹果业务中期维度份额提升斜率陡峭。根据我们测算，2024-2026 年苹果手机业务有望贡献营收17.3 亿元、29.4 亿元及35.3 亿元，对应公司当年消费电池业务营收占比分别为15%、23%及24%，远期看受益消费电池高倍率、大容量升级趋势，公司有望抓取MR 设备(Meta、苹果Vision Pro Gen2)、AIPC（戴尔、惠普）等订单机遇。

    　　稀释子公司持股比例收窄动力储能业务亏损，2024 年启停业务步入收获期。23H1 公司通过增资，子公司浙江冠宇持股比例降至73.69%，此后预计公司持续开展融资方案稀释浙江冠宇持股比例，以缓解动力储能业务业绩波动对母公司合并报表影响，同时谨慎控制产能建设进度，锚定差异化产品。2024 年优质启停电池客户有望实现规模放量。

    　　公司出海提速，2026 年开始Stellantis 等国际大客户有望开启放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为0.79、1.06、1.41 元/股，综合考虑增长空间、市场龙头地位和可比公司估值水平，给予2024 年23 倍PE 估值，给予合理价值18.17 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国际贸易政策风险；技术升级不及预期；原材料价格波动