事件：

    　　公司公布23 年年报。2023 年，公司实现营收114.46 亿元，同比+4.3%，实现归母净利3.44 亿元，同比+278.5%，毛利率25.17%，净利率1.72%。

    　　点评：

    　　4Q23 毛利率环比小幅下滑，费用开支短期影响利润。4Q23，公司实现营收29.05 亿元，同比+10.2%，环比-5.3%；实现归母净利润0.55 亿元，同比+785.5%，环比-63.4%；毛利率26.42%，同比+13.6pct，环比-2.4pct，公司毛利率环比小幅下滑，主要系消费电芯价格调价和动储业务承压；净利率0.12%，同比+1.1pct，环比-3.1pct，净利率环比下滑主要系研发费用率和管理费用率上升影响；公司期间费用率为27.0%，环比+3.7pct，其中研发费用率和管理费用率分别达到11.8%和12.8%。

    　　消费业务苹果新客户突破，PACK 自供比例增长明显。23 年公司消费类业务实现营收104.80 亿元，同比+4.13%；毛利率27.60%，同比+8.98pcts；单颗价格为31.8 元，同比提升0.3 元。23 年消费业务分结构来看：1）公司笔电类营收为66.11 亿元，同比+1.04%。

    　　根据Techno Systems Research，公司笔电类产品锂电池的市占率为31.1%，同比基本持平，全球排名第二。2）公司手机类营收为34.28 亿元，同比+12.44%，根据TechnoSystems Research，公司智能手机锂电池的市占率为8.18%，同比+0.75pcts，全球排名第五。此外，公司消费PACK 自供比例持续提升，23 年公司消费类电芯PACK 自供比例为 35.44%，同比+7.00pcts。展望24 年，行业消费电子复苏持续，AI 大模型带动下，消费电芯有望迎来量价齐升。同时公司在笔电领域持续巩固份额，手机市场开拓进取，消费业务营收有望实现快速增长。

    　　动储业务聚焦启停及无人机电池，差异化路线有望在24 年绽放成效。23 年公司动储类业务实现营收5.48 亿元，同比+37.92%，毛利率-15.05%，同比+15.79pcts。由于23 年户储需求疲软，启停正逐步批量出货，动储业务规模效益较弱，公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇净利润为-6.28 亿元。启停方面，随着公司获得包括上汽、智己、Stellantis 集团及捷豹路虎等多家国内外车企的车型定点，24 年公司启停电池大规模出货可期，并有望成为动储业务营收的主要来源。储能方面，公司持续为海外头部家储Sonnen等客户供货，并在大储领域聚焦系统标杆业务，24 年年初，公司在粤港澳大湾区电网侧独立储能电站—佛山宝塘储能站中参与 50MW 逆变升压一体舱项目。

    　　投资分析意见：考虑消费市场复苏有所放缓以及公司动储业务规模效应尚未发挥，我们下调公司24-25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为8.20/11.41/13.27 亿元（原24-25 年预测为9.97/13.91 亿元），对应4 月9 日收盘价PE 为19/14/12 倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应有望逐步显现。因此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。