核心观点：

    　　三季度营收持稳，净利环比下滑系汇兑收益收窄、动力储能板块亏损及大额减值计提影响。公司23Q1~Q3 实现营业收入85.4 亿元，同比+2.43%；归母净利润2.9 亿元，同比+241.35%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+294.47%。其中，23Q3 实现营业收入30.66 亿元，同比+17.91%，环比持平；归母净利润1.49 亿元，同比+564.91%，环比-46.79%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比+295.46%，环比-52.56%。

    　　公司23Q3 计提资产减值损失1.23 亿元，环比+159.6%。

    　　三季度消费板块盈利持续提升，绑定手机大客户步入快速成长期。公司三季度销售毛利率28.83%，环比+3.44pct。估算23Q1-Q3 公司消费电池出货量6300/9000/9100 万支，Q3 消费板块贡献营收28.3 亿元，对应净利润贡献2.9 亿元（对应10%净利率）。公司苹果业务自笔记本向手机业务拓展，中期维度份额提升斜率陡峭。根据我们测算，2023-2025 年苹果手机及笔记本业务合计分别有望贡献营收8.4 亿元、21.6亿元及35.9 亿元，对应当年公司营收占比分别为7%、14%及17%。

    　　23Q3 PACK 电芯自供比率有望突破35%，赋能营收、利润双升。

    　　锂电启停定制化赛道小而美、铁锂平价技术实现新客户从0-1。经我们测算，2026 年全球低压电源市场空间预计为1434 亿元，其中12V 启停系统为1355 亿元（前装市场339 亿元+后装市场1016 亿元）。特斯拉、比亚迪引领下12V 系统锂电定制化需求提振。公司已获上汽智己、JLR 启停定点，依托依靠平价铁锂启停技术方案正实现新客户放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.33、0.80、1.22 元/股，考虑到公司核心客户将从2024 年开始规模贡献业绩，综合考虑增长空间、市场龙头地位和可比公司估值水平，给予2024 年26倍PE 估值，给予合理价值20.87 元/股。

    　　风险提示。国际贸易政策风险；技术升级不及预期；原材料价格波动。