领航全球消费软包，盈收稳定重视研发。公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和PACK，消费类占比最大，维持在94%+。

    　　公司分别在21 年全球笔电、手机锂电竞争格局中稳居TOP2 和TOP5，成为全球消费软包领域本土龙头。盈利能力强劲，经营稳步扩充。22 年，全年实现营收和归母净利分别高达109.74 亿元和0.91 亿元，同比增速分别为6.13%和-90.38%。23 年Q1，公司营收和归母净利分别为23.77 亿元和-1.40 亿元。

    　　软包领域不容小觑，消费动储开创空间。1）消费类：目前笔记本电脑、平板电脑、智能手机电池均以软包电池为主，我们预计后续随消费电子市场逐步复苏，三大传统消费电子需求将逐步回暖。2）动储领域：动力储能市场需求持续高增。中国动储市场需求超1000GWh，22-25 年CAGR 为38%；全球动储市场需求超1800GWh，21-25 年CAGR 为44%。

    　　消费+动储齐发力，下游客户需求景气。

    　　消费为核：（1）技术储备雄厚：开发出可支持1.5C/3C/5C 充电的快充电池；极耳中置和多极耳卷绕技术，可显著降低电池内阻，提升充放电倍率；全自动异性叠片技术，实现产品结构外形多样化。（2）性能位居第一梯队：

    　　能量密度超700 Wh/L，充电倍率达1C，处于全球一流梯队水平，引领国内企业。（3）电芯+PACK：全产业链协同发展，双模式共同盈利。21 年，PACK营收31.89 亿元，同增69.83%；电芯营收为67.78 亿元，同增39.16%。

    　　动储为翼：通过12V 和48V 低压系统启停电池切入主机厂供应链，从汽车启停电池、高端电动摩托电池、储能电池等业务，延伸至乘用车BEV 电池和高压储能等领域，现已规划动力储能产能50GWh，产能释放节奏稳定。

    　　客户资源丰富稳定：（1）消费领域，惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊、苹果、VIVO、三星、华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴、联想、大疆、BOSE、Meta、Google 等。（2）动力领域，豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等。（3）储能领域，中兴、Sonnen、南网科技等。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年实现营收130.44、157.71 和188.71 亿元，同比增速18.9%、20.9%和19.7%；实现归母净利润3.40、8.34 和12.43亿元，同比增速274.0%、145.1%和48.9%。6 月6 日股价对应23-25 年PE 分别为62、25 和17 倍，考虑到公司作为消费类锂电龙头企业之一，动力储能领域布局顺利增量空间明确。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）下游市场需求放缓风险；2）市场竞争加剧风险；3）原材料价格波动风险；4）技术研发相关风险。