业绩回顾

    　　1Q23 业绩略低于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营业收入23.77 亿元，同比下降20.9%；归母净亏损1.40 亿元，同比下降375%，公司表示利润大幅下降主要系：1）下游消费需求萎缩导致消费类收入规模下降；2）动力类业务处于投入期，对应亏损扩大；3）期间费用增加。公司1Q23 业绩略低于市场此前预期。

    　　发展趋势

    　　消费电池需求持续低迷，但毛利率环比显著改善。根据Canalys 数据，1Q23 全球笔记本电脑/手机出货量分别同比下降33%/12%，主要系消费者需求不佳同时渠道继续加快去库存节奏。消费电子市场需求的持续低迷导致1Q23 公司收入同比下降了20.9%。但我们关注到，公司1Q23 毛利率环比提升5.8ppt 至18.7%，同比略下降0.3ppt。我们判断，毛利率的环比显著提升主要系上游钴酸锂等原材料降价影响。

    　　管理及研发费用有所增长，动力业务投入加大拖累利润。1Q23 管理费用/研发费用同比增长12.8%/10.8%至3.02 亿元/2.17 亿元，我们判断主要系公司加大投入布局长期业务发展。在动力投入方面，公司表示动力业务尚处于起步阶段，随着资源投入的持续增加，动力类业务亏损也相应增加，亦对整体利润形成拖累。此外，公司一季度确认8,970 万元的资产及信用减值损失，其中计提存货跌价准备8,680 万元，主要系部分存货可变现净值低于账面价值，我们判断为正常会计处理，后续在产品实际销售时会转销存货跌价准备并相应冲减成本（1Q23 转销存货跌价准备1.12 亿元）。

    　　股权激励绑定核心人才，看好消费电池逐季改善趋势。近期公司公告2023年限制性股票激励计划（草案），拟以9.05 元/股的价格向董事/高管/核心技术及业务骨干等957 人授予2,248 万股限制性股票，占总股本的2%，其中拟授予非高管人员股票占总股本的1.58%。激励计划在公司层面的业绩考核目标为：2023/2024/2025 年收入触发值为93.75/108.75 /123.75 亿元；目标值为125/145/165 亿元。我们认为，此次股权激励计划有利于绑定核心人才，体现了公司对长期发展的信心。展望2023 年，我们预计：1）消费电池业务有望随着下游笔电及手机库存出清完毕，迎来收入逐季度的环比修复，同时毛利率随上游原材料降价亦有望环比稳中有升。2）动力及储能业务方面，我们看好随着客户拓展加快，动力类业务收入稳步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持原有净利润预测不变。当前股价对应2024 年20.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.0 元目标价，对应2024 年25.2 倍市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电池需求低迷，动力及储能业务持续亏损，原材料价格上涨风险。