事件:珠海冠宇2021 年实现营业收入103.40 亿元(+48.47%)(括号表示同比,下同),归母净利润9.46 亿元(+15.76%),扣非后归母净利润8.43亿元(+7.05%)。1Q22 年实现营业收入30.05 亿元(+32.18%),归母净利润0.51 亿元(-80.05%),扣非后归母净利润0.35 亿元(-85.82%)。

    财务维度:营收大幅增长,但利润受原材料拖累。受益于重庆工厂三部及四部投产,2021 年公司产能逐渐释放。拆分来看,消费类锂离子电池业务实现营业收入 98.73 亿元(+46.53%),但受成本影响毛利率为25.36%,同比下降6.05pct。另外,公司PACK 产品销售收入为 31.89 亿元(+69.83%)。动力类电池业务实现营业收入 0.94 亿元,毛利率为负。

    消费类电池领域:扩产能,市占率提升。2021 年消费类电池扩产,生产量和销售量同比增加 42.14%和 40.05%。公司与惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商,华为、 OPPO、小米、联想、中兴等智能手机厂商,以及大疆、BOSE、Meta、Google 等无人机、智能穿戴 厂商深化了长期稳定的合作关系,同时公司已进入 VIVO、苹果、三星等厂商的供应链体系,并已开始向苹果、三星等厂商批量供货。根据21 年报援引Techno Systems Research 统计报告,2021 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率为27.17%,其中在笔记本电脑锂离子电池领域的市场占有率达 30.48%,全球排名第二;公司智能手机锂离子电池的市场占有率为 6.84%,全球排名第五。

    动力类电池领域:加大研发投入,跨领域布局。2021 年动力类电池产量和销量同比增加 325.98%和 527.14%。公司通过加大研发投入和构建专业的研发团队,目前动力类电池产品各项性能已达到市场主流水平。2021 年公司利用中国完善的动力电池产业链以及公司在消费锂电领域积累的口碑和客户资源,合理扩大产能规模,并通过 12V 和 48V 低压系统启停电池与主流车企建立联系,力争从当前的汽车启停电池、电动摩托电池等业务逐步延伸至纯电动汽车电池上,同时不断扩大储能电池业务。

    高研发投入及稳步推进产能扩张。研发投入方面,公司投入研发6.2 亿元,占营业收入的 6.03%,研发投入同比增长53.62%。产能扩张方面,在消费类电池领域,公司推进珠海锂电池生产基地建设项目等多个扩产项目建设,稳步扩产满足客户需求。在动力类电池领域,全资子公司浙江冠宇在浙江省新建锂离子动力电池项目,规划建设年产 10GWh 锂离子动力电池。

    盈利预测和投资建议。我们持续看好公司1)业务布局:从消费到动力/储能,产品线横向扩展;2)产能扩张:多基地扩产项目建设及新建项目;3)价格传导:公司作为中游龙头有望将成本传导规避毛利率大幅波动的风险。公司长期发展前景可期。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.03/1.50/1.83 元/每股,考虑可比公司估值水平,给予22 年PE 估值区间25-30x,对应合理价值区间25.75-30.90 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:消费电子产品市场增长不及预期;公司产能扩张进度不及预期。