事件：公司公布年报及一季报，2021年公司实现营收103.4亿元，YOY+48.47%；归母净利润9.46 亿元，YOY+15.76%。其中2021Q4 公司实现营收26.86 亿元，YOY+18%，环比+4.6%；实现归母净利润1.31 亿元，YOY-45.6%，环比-44.9%。2022Q1 公司实现营收30.05 亿元，YOY +32.18%，环比+11.9%；归母净利润0.51 亿元，YOY-80.05%，环比-61.3%。

    点评：消费类电池产品量价齐升、营收高增长，原材料上涨导致毛利率承压。公司21 年消费类电池产品整体营收98.7 亿元，同比+46.53%；出货3.74 亿只，同比+40%；单价26.39 元/只，同比+4.5%。其中笔电类营收67.69 亿元，同比+47.9%。原因系全球疫情期间笔电需求提升，出货同比+19.4%；公司重庆三部、四部产能释放，助推笔电类市占率由23.67%升至27.17%；公司Pack 自供率逐步提升，增厚产品价值。消费类产品受原材料价格影响，21H2 毛利率抗压，H1/H2 毛利率为27.48%/23.3%。

    预计公司22Q1 消费类出货1.0 亿只，毛利率约19.0%，扣除股权激励成本影响，Q1 消费类净利润约1.2 亿元，环比下降约9%。公司作为头部企业，成本传导话语权强，预计22-24 年消费类出货4.0/4.3/4.6 亿只，Pack 自供率为32%/39%/52%，消费类毛利率对应21.6%/27.5%/28.3%。

    动力、储能业务稳步推进，21 年大幅减亏。公司在原有动力类客户基础上，通过12V 和48V 低压系统启停电池与上汽、通用等车企建立联系。

    在储能业务上，公司与中兴、Sonnen 分别在5G 基站储能/户用储能领域建立稳定合作关系。公司在原材料上涨背景下，21 年在动力&储能业务毛利率达-16.73%，同比增加209pct，预计21 年动力&储能业务净利润为-1.4 亿元。公司未来发展势头良好，伴随出货规模提升，管理、研发费用率逐渐降低。预计24 年动力&储能业务扭亏为盈。

    投资建议：公司作为消费电池龙头，有望22 年成本顺导，预计22-24 年消费类产品净利润为6.76/17.17/21.46 亿元，给予23 年20 倍PE，对应343 亿市值；预计公司动力&储能业务22-24 年营收5.0/10.65/20.35 亿元，净利润-0.50/-0.11/1.63 亿元，给予23 年5 倍PS，对应53 亿市值。预计23 年市值或达397 亿，目标价35.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料上涨超预期风险、行业竞争加剧风险