事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年营收103.40亿元，同比+48%；归母净利润9.46 亿元，同比+16%；扣非归母净利润8.43 亿元，同比+7%。2022 年Q1 实现营收30.05 亿元，同比+32%，环比+12%；归母净利润0.51 亿元，同比-80%，环比-61%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比-86%，环比-62%。

    材料承压盈利能力见底，出货提升拐点将现

    公司21Q4 归母净利率为4.9%，环比-4.4pct；Q1 归母净利率继续下降至1.7%，环比-3.2pct，主要系：1）上游原材料钴酸锂等全年涨幅超过80%，而下游价格传递滞后；2）10 月公司受到限电等影响，仅管理费用就造成892 万损失；3）公司存货计提快速增长，21 年公司存货24.8 亿元，同比+118%，跌价准备 2.02 亿元， 同比增长1.1 亿元，带动盈利能力向下。

    深耕消费锂电，产销驱动业绩高增长

    21 年营收首次超百亿规模，其中消费锂电实现营收98.72 亿元，同比+46.5%，贡献主要业绩增量：公司目前消费电池产能4000多万只/月，全年产/销为3.8/3.7 亿只， 22 年Q3 起新增产能1300万只/月，公司通过挤占三星、LG 分额，叠加AR/VR 等新领域拓展，可长期可维持20%-30%的复合增速。

    动力电池产能快速释放，业务逐步向好

    21 年公司动力电池业务营收实现0.9 亿元，同比+753%，毛利率-16.7%，同比+209pct。21 年底公司动力电池产能0.5GWh，当前浙江2.5GWh 投产，23 年新建一期4GWh 投产，预计带动22 年、23 年动力电池营收实现6 亿元、20 亿元，24 年盈利转正。

    盈利预测：预计公司2022、2023 年归母净利润11.4、17.8 亿元，对应当前股价的PE 为26 倍、17 倍。

    风险提示

    消费电子需求不及预期；原材料上涨造成盈利能力减弱。