珠海冠宇是全球领先的消费类软包锂电池供应商，廿余年深耕铸就雄厚技术实力，拥有广泛且优质的终端客户群。短期受益产能扩充、苹果客户及下游手机市场份额提升，长期有望受益动力领域产能布局，打开新增长点。建议持续关注公司消费、动力及储能领域的业务进展，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    全球领先的消费电子软包锂电池供应商。珠海冠宇以消费电芯起家，主营消费类软包锂电池，同时布局动力及储能锂电，目前已掌握从电芯/模组/PACK 生产工艺到自动化设备等环节的全产业链核心技术。公司长期服务于全球知名的笔电/平板/智能手机品牌厂商，是全球消费类锂电池主要供应商之一。公司2017 年从哈光宇独立后迎来快速发展期，18-20 年营收和归母净利CAGR 分别为21.1%和91.8%。公司2020 年消费类/动力类/其他业务收入占比96.7%/0.2%/3.1%，其中消费类中笔电类/手机类/其他消费类收入占比65.7%/29.0%/2.0%。

    21Q1-3 公司受益于产能的快速扩充以及下游客户需求的持续提升，营收同比+63.0%至76.5 亿，归母净利同比+41.5%至8.1 亿元。

    消费锂电：苹果客户及手机市场份额提升望推动公司业绩增长。传统3C 电子进入存量时代，可穿戴/无人机/VRAR 等新兴领域迸发增量需求，预计2025 年全球消费锂电规模达273 亿美元，20-25 年CAGR +20.27%。受益于日韩电池厂战略重心转至动力领域，公司迎来市场份额提升契机。笔电方面，公司将提升现有客户PACK 自供率，且21 年进入苹果笔电，22 年望迎来全年放量，份额约占5 成，形成十几亿收入增量；智能手机方面，公司目前市场份额约7%，22 年将逐步导入苹果/三星/vivo 等新客户，未来产能扩张后将持续承接苹果/三星等份额，同时提升OVMR 厂商份额，共同驱动公司消费锂电高速增长。

    动力及储能锂电：行业澎湃发展，产能加速扩充望打开第二成长曲线。汽车电动化进程加速推进，预计2025 年全球动力锂电需求将接近1TWh，其中12V/48V 微混和BEV 将加速渗透。而储能市场在“双碳”政策背景下需求将保持高速增长，预计2025 年其锂电需求超400GWh(CAGR 超70%)。公司将以汽车启停电池切入主流车厂供应链，再逐步延伸至BEV 电池；储能方面布局全面，将海外家庭储能为优先突破口。根据公司公告，公司目前已进入豪爵/康明斯/中华汽车/上汽集团等厂商供应链，现有动力产能规模3GWh，22-25 年将投资40 亿新建10GWh 动力产能，预计21/22/23 年动力营收1.1/5.5/11.0 亿元。

    公司积极推进下游车厂产品认证，加速补齐产能短板，有望打开广阔增长空间。

    投资建议。短期看好消费电池产能扩充、苹果客户及下游手机市场份额提升带动公司业绩增长；长期看好公司锂电研发实力雄厚，动力领域布局及车厂定点认证加速推进，补齐产能短板，有望打开第二成长曲线。考虑到公司21/22/23 年股权激励成本3.2/1.6/0.8 亿元对利润端的影响，我们预测21/22/23 年营收102.0/137.3/178.2 亿元， 归母净利润10.3/10.8/15.7 亿元， 对应EPS0.91/0.96/1.40 元，当前股价对应PE 为51.5/49.0/33.6 倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；动力电池业务拓展不及预期且持续亏损；上游原材料价格波动；疫情再度爆发蔓延。