2023 年业绩略低于我们预期

    公司公布2023 年业绩：收入4.98 亿元，同比下滑9.0%；归母净利润0.63亿元，同比下滑46.0%。4Q23 收入仍延续双位数下滑，归母净利润结束前三季度下滑态势，同比转正10.8%至0.79 亿元。2023 年由于石化、冶金项目节奏变缓，公司业绩经历上市以来的低谷期。

    公司同步公告2024Q1，营收0.61 亿元（同比+6.32%），归母净利润-0.19亿元。一季度营收端体现出小幅复苏，净利润为负主要系项目交付的季节性影响，我们认为2024 年经营管理改革背景下公司有望恢复向上弹性。

    2023 年风电、煤炭贡献结构性亮点。1）PHM 在流程行业处快速渗透阶段，2023 年公司风电/石化/冶金/煤炭/水泥营收分别同比+21%/-37%/-33%/+13%/-7%至1.9/0.96/0.74/0.49/0.25 亿元。各下游毛利率变化与营收表现基本同频，2023 年风电/煤炭毛利率同比提升4.2/0.04ppt 至58.3%/72.1%。2）2023 公司整体毛利率同比-1.9ppt 至61.1%，维持在相对高的水平。

    销售&研发费用率大幅度提升。2023 公司销售/管理/研发/财务费用率达到24%/8.8%/21.9%/-0.59%。1）销售：2023 年来自直销的营收占比84%，公司大力推进订阅式服务，2023 年订阅式服务收费客户约80 家，同比增长23%；2）研发：PHMGPT 垂直领域大模型V1.0 版本已经推出，2023 年研发人员新增63 名，平均薪酬有所提升。

    发展趋势

    夯实AI 能力，全链路智能化解决方案可期。公司在研PHM 引擎(数据工厂+算法+算力构成)，已构建元数据体系、样本标签等初步功能；此外，巡检机器人AI 算法已积累20 多种，检测流程工业皮带机关键故障。我们认为2024 年基于AI 能力提升的产品迭代可期。

    盈利预测与估值

    考虑到下游流程行业需求复苏疲软，我们下调2024年盈利预测13.8%至0.93亿元，首次引入2025 年盈利预测1.27 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别22/16x。考虑到工业软件及流程自动化板块估值中枢下移，我们下调目标价23.9%至35 元，对应2024-2025 年P/E 分别31/23x，当前股价涨幅空间39.2%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    宏观经济持续下行，新产品推广不及预期。