智能运维先行者拓宽行业边界，平台与数据优势不断强化2022 年公司营收5.47 亿/yoy+37.76%，归母净利润1.16 亿/yoy+42.86%。

    　　2022Q4 收入为2.24 亿/yoy+39.15%/qoq+98.20%；归母净利0.71 亿/yoy+42.20%/qoq+517%，公司主要客户工程建设和设备安装集中在下半年尤其是第四季度，同时风电行业逐步回款带动公司Q4 利润回升。公司不断拓展行业边界，平台型龙头优势明显，预计23~25 年归母净利为1.81/2.59/3.71（前值1.81/2.59/-）亿元。可比公司2023 年PE 均值（Wind 一致预期）44x，公司在众多非风电领域也持续提升毛利率和竞争力，形成良性循环，给予23 年48x PE，目标价158.40（前值97.24）元，维持买入。

    　　单一领域依赖度降低，新领域运维市场快速拓展工业数字化转型加快，下游应用领域对工业设备智能运维的需求增长背景下，公司22 年风电/石化/冶金/水泥/煤炭五大行业营收分别为1.61/1.54/1.11/0.28/0.43 亿元/yoy+41%/+45%/+35%/-10%/+47%，石化、冶金等非风电业务加速提升，并持续拓展轨道交通、港口、油田、矿山等新行业（其他行业收入0.38 亿元/yoy+90%）。综合毛利率提升2.89pct 至64.16%，主要系软件和服务销售加大、新开拓行业毛利率较高，22 年五大行业毛利率分别为54%/72%/67%/62%/72%，yoy+1pct/+1pct/+2pct/+1pct/+4pct。

    　　加强新行业拓展及研发力度，经营性现金流或短期承压公司加大新行业拓展和投入，研发费用率16.82%/yoy+2.04pct、销售费用率21.72%/yoy+0.59pct。经营性净现金流-0.30 亿元/同比转负，主要系新行业拓展导致的费用/运营资金增加，同时期末增加了芯片类原材料的库存。

    　　2 月16 日公司公告定增募集2 亿元，用于补齐前期IPO 项目的资金缺口。

    　　我们认为，募投项目建设完成后，公司数据优势有望进一步凸显，反哺公司的算法能力，构建精准的智能化看护能力并形成良性循环。

    　　在线服务设备持续突破，数据端优势地位受益进口替代加速据公司官网，公司第10 万台监测服务设备于2022 年11 月连接上线，从2020 年11 月的超3 万台到突破10 万台，公司在线监测服务设备数量两年间突飞猛进，监测设备的类型超210 种，积累各行业故障案例超11,000 例。

    　　我们认为，公司在数据积累上确立了较为明显的优势地位，具有较强的市场竞争力。依靠积累的设备状态数据，丰富的设备故障闭环案例，有望助力公司发现生产设备各类常见问题与弊端，加速与国产工业装备共同发展。

    　　风险提示：市场竞争加剧，应收账款回收不及预期，新领域拓展不及预期，新技术研发进度不及预期。