事件：2024 年4 月28 日，普冉股份发布2024 年第一季度报告，Q1 实现营业收入4.05 亿元，yoy+98.52%。实现归母净利润4992.39 万元，相比去年同期提升7806.50 万元。

    营收大幅增长，毛利率连续三个季度环增。Q1 实现营业收入4.05 亿元，yoy+98.52%，qoq+12.51%。实现归母净利润4992.39 万元，相比去年同期提升7806.50 万元，qoq-6.34%。实现毛利率31.80%，qoq+4.03pct。公司收入同比及环比均实现较大幅度增长，毛利率已连续三个季度实现环比增长，主要受益于消费电子产品等下游需求的回暖，以及公司市场份额的提升。

    NOR Flash 稼动率恢复，车规EEPROM批量交付。受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NOR Flash 价格有望迎来上行。此外，AIPC 等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NOR Flash 需求。EEPROM 方面，公司车载系列EEPROM 产品已通过A1 等级认证，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用持续拓展国内外客户，并实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。

    MCU 价格见底回升，拓展工控、消费领域。2023 年MCU 行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。公司从功能开发、性能升级、使用场景多样化、封装形式全覆盖等多个角度持续拓展MCU 产品系列，电机专用型M0+MCU 产品、超低功耗型M0+MCU 产品实现量产，M4 MCU 产品目前已有1 个系列10 余颗料号量产出货。在国产替代的趋势之下，公司持续导入消费电子、工业控制等众多下游终端应用，随着公司MCU 产品逐步完成客户认证，有望在消费电子，工业控制等多个领域实现上量。

    产品线持续丰富，存储+MCU+模拟齐驱。公司在周期下行区间坚持增加研发投入，2023 年全年研发费用1.91 亿元，yoy+28.74%，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nm SONOS 工艺NOR Flash 成为主要工艺节点，该制程下4Mbit 到128Mbit 容量的全系列产品均已实现量产，进一步提高成本优势，并满足下游应用的面积需求；超低电压1.2V 系列EEPROM 已实现量产出货，涵盖32Kbit 至512Kbit。MCU 应用持续完善，公司已陆续推出了ARM M0+和ARM M4 内核的12 大系列超过200 款MCU 芯片产品。此外，公司拓展VCM driver，与EEPROM 形成良好的协同效应。

    投资建议：预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为2.03/2.71/3.25 亿元，2024-2026 年对应现价PE 分别为41/30/25 倍。我们看好公司在存储NORFlash、EEPROM 领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求复苏不及预期、产品验证进度不及预期，宏观经济波动。