普冉股份发布2023 年业绩预告，营收环比连续增长，单季度实现扭亏，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023Q4 公司业绩持续改善，稳中向好，连续四个季度实现营收环比增长。

    　　公司2023 年预计实现营业收入10.5~12.0 亿元，同比增加13.53%~29.75%，归母净利润-0.63~-0.42 亿元，同比下降150.51%~175.77%，扣非归母净利润-0.85~-0.57 亿元，同比下降272.35%~357.01%；若以预告中值计算，公司Q4 营业收入3.58 亿元，同比+122.13%/环比+19.86%，Q4 归母净利润0.49 亿元，同比扭亏1.04 亿元/环比扭亏0.72 亿元，Q4 扣非归母净利润0.40 亿元，同比扭亏1.08 亿元/环比扭亏0.53 亿元；盈利能力上，公司2023Q4 归母净利率13.71%，扣非净利率11.15%，同环比改善。

    　　23 年整体行业景气下行，逐季边际回暖态势已现。2023 年，在全球经济下行及行业景气度尚未恢复的情况下，行业库存消化速度缓慢，市场竞争激烈。公司部分产品线结合市场供需关系，采取主动降价的定价策略。

    　　同时由于代工价格变动相对存在一定的滞后，公司2023 年销售的主要产品的原材料采购价格仍相对较高，毛利较去年同比有所下降。但伴随消费电子产品等下游需求逐渐恢复以及公司积极拓展市场份额的策略行之有效，23Q4 起公司产品出货量及营业收入同比去年有所上升。

    　　去库效果初步显现，“存储+”稳步突破。受市场竞争激烈，部分从产品价格下降幅度较大导致可变现净值下降，公司2023 年预计计提资产减值损失约1.1 亿元，23Q4 单季度新增计提0.02 亿元。同时截至9 月末公司存货账面价值3.58 亿元，环比-18.08%，已近健康水平。产品方面，存储芯片领域，公司继续拓展品类，深化制程迭代，并加强向工规、车规领域发展的投入；“存储+”芯片领域，公司积极拓展通用微控制器以及存储结合模拟的全新产品线。

    　　估值

    　　尽管公司23 年利润端短期承压，但23Q4 已释放乐观信号，伴随行业回暖24/25 年增长可期，根据公司业绩预告，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入11.21/14.57/18.95 亿元， 实现归母净利润分别为-0.51/1.16/2.65 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE分别为-103.2/45.7/20.0倍。综合考虑，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期。