市场需求逐步修复，公司Q3 营收同环比实现增长。2023 年1-9 月公司实现收入7.67 亿元，同比+0.45%；实现归母净利润-1.02 亿元，同比-173.50%。单季度看，2023Q3 公司实现收入2.99 亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23 亿元，同比-167.01%，环比-53.44%。

    　　代工成本降低逐渐显现，公司盈利能力环比修复。2023 年1-9 月公司实现毛利率22.65%，同比-8.48pct；净利率为-13.24%，同比-31.34pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为25.92%，同比+0.28pct，环比+6.58pct；公司净利率为-7.81%，同比-25.73pct，环比+11.12pct。

    　　采用SONOS 工艺布局中小容量NOR Flash，公司性价比优势突出。

    　　SONOS 结构由赛普拉斯在2001 年提出，被广泛的应用于嵌入式非易失性存储器和MCU 等半导体器件中，具备成本低、操作电压低等特性。

    　　2016 年公司与赛普拉斯签署了SONOS 的技术授权协议，基于SONOS工艺结构完成NOR Flash 产品的研发设计，与同业公司展开差异化竞争。

    　　基于ETOX 工艺拓展中大容量NOR Flash 市场，已有产品量产。公司在存储器芯片领域持续拓展，进行40mn 以下新一代工艺和浮栅下一代技术创新技术储备，并在存储领域延展ETOX 工艺技术开发中大容量NOR Flash 产品，2023H1 公司ETOX 工艺下的256M NOR Flash 产品已量产出货，512M-1G NOR Flash 产品正按照计划逐步推进，其中512M容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。

    　　立足存储新品，拓展MCU 和存储结合模拟产品线。公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺通用MCU，基于ARM 内核32 位M0+MCU 产品全面推广。截至2023 年6 月30日，M0+系列已推出120 余颗产品，出货量累计超过1 亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS 监测保护等领域；基于ARM 内核的M4 MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与EEPROM 二合一的产品。

    　　盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为-0.77/1.16/2.56 亿元，对应当前股价PE 分别为-94/63/28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。