事件：10 月25 日，普冉股份发布2023 年三季报，公司前三季度总体营收7.67 亿元，YoY+0.45%；实现归母净利润-1.02 亿元，YoY-173.50%，实现扣非归母净利润-1.11 亿元，YoY-209.48%。2023 年Q3 公司实现营收2.99 亿元，YoY+53.65%；实现归母净利润-0.23 亿元。

    　　营收环比持续增长，库存逐步消化。第三季度公司实现营收2.99 亿元，YoY+53.65%，QoQ+12.84%，随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额，出货量同比有所增加。毛利率方面，Q3 公司毛利率环比上升6.57pct 至25.92%，基本持平去年同期水平，存储周期迎来拐点，Nor Flash 产品价格逐步止跌，且受益于上游晶圆成本降价，公司毛利率提升较高。利润方面，由于公司1）持续高研发投入，单Q3 研发费用高达5111.97 万元，研发费用率17.12%；2）新增确认资产减值损失2708.63万元；3）公司持有的华大九天A 股股票价格的波动导致公允价值变动损益及投资收益相较去年同期有大幅减少，且政府补助所形成的其他收益同比有所减少，该类非经常性损益同比减少利润总额4788.92 万元，综合上述因素导致公司单季度归母净利-0.23 亿元，YoY-167.01%，但环比减亏。

    　　库存方面，Q3 存货3.58 亿元，环比下降1.79 亿元。

    　　产品线持续推新，“存储+MCU+模拟”齐发力。2023 年前三季度，公司共计研发费用1.45 亿元，YoY+32.30%，公司在周期下行区间坚持增加研发投入，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nm SONOS 工艺NOR Flash 成为量产主力，成功实现技术节点迭代，竞争力及晶圆产出率有效提升；1.1V 超低功耗NOR 产品和ETOX 工艺256Mb NOR 实现量产,512Mbit 容量系列产品于客户送样阶段；车规级EEPROM 完成AEC-Q100 标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。

    　　MCU 方面，公司M0+系列产品截至23 年中报出货量超1 亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS 监测保护等领域；M4 产品客户送样中。模拟芯片方面，公司推出音圈马达驱动与EEPROM 二合一产品，芯片面积大大减小，适配绝大多数开环音圈马达类型；1.2V VCM Driver 产品实现量产，主要应用在手机摄像头领域，支持高通新一代平台。

    　　投资建议：预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为-0.77/1.15/2.79 亿元，2024-2025 年对应现价PE 分别为69/28 倍。我们看好公司在存储NORFlash、EEPROM 领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。