存储新生代企业。普冉股份成立于2016 年,是国内领先的存储芯片设计公司,目前已逐渐形成以NOR Flash 和EEPROM 存储器芯片为主的产品矩阵。公司自成立后,产品技术卡位精准,取得了持续快速增长,2021年上半年营收5.1 亿,同比增长87.5%;归母净利润达1.1 亿,同比增长325.2%,继续维持高增长态势。
SONOS 工艺领衔,公司NOR Flash 制程优势明显。NOR Flash 具备随机存储、可靠性强、读取速度快、可执行代码等特性,主要用来存储代码及部分数据,在中低容量应用时具备性能和成本上的优势,主要应用在手机、PC、机顶盒、物联网设备等领域,近年来随着TWS 耳机、ADAS、5G 基站、AMOLED、TDDI 等下游市场的需求增长,NOR Flash 市场稳步发展,据咨询机构CINNO 的数据,2017 年NOR Flash 市场规模约为24.1 亿美元,而2022 年市场有望成长至37.2 亿美元。普冉股份可提供从512Kbit 到128Mbit 容量的系列产品,并且还在向大容量领域发展。公司NOR Flash 出货量逐年增长,2017 年至2020 年,公司NOR Flash 产品出货量分别为1.70、6.35、14.63 和24.60 亿颗,在中小容量领域排名前列。此外,公司首先将SONOS 工艺应用于NOR Flash,目前已推进至40nm,无论是在产品性能,还是在体积和成本上都极富竞争力。
拓宽下游应用范围,打开EEPROM 成长空间。EEPROM 以通用性、高可靠性、稳定的数据存储等特点,满足了摄像头模组对参数存储的各种需求,并以更小的功耗和较低的擦写电流等优势,成为智能手机摄像头模组中首选的存储芯片。目前智能手机摄像头模组中使用的EEPROM 容量以64Kbit 为主,部分高端机型已应用128Kbit、256Kbit 等高容量产品。手机多摄趋势及功能升级需求使EEPROM 用量逐步提升。汽车智能化趋势下,汽车摄像头数量增加,各类汽车电子对EEPROM 的需求量也在提升。
此外,电表、小家电等领域的快速智能化发展也拉动EEPROM 市场规模快速增长。普冉股份目前已形成覆盖2Kbit 到1Mbit 容量的EEPROM 产品系列,广泛应用在手机摄像头模组、白色家电、智能仪表等领域。2017年至2020 年,公司EEPROM 产品出货量分别为2.89、3.96、6.36 和15.79 亿颗,出货量增长迅速。除了深耕传统领域以外,公司积极拓展汽车电子等市场,提升自身的产品制程,打造出更多的业务增长点。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司2021/2022/2023 年营收为11.5/17.7/26.3 亿元,归母净利润为2.3/3.5/5.6 亿元,IPO 发行完成后总股本为3622.9 万股,对应发行后EPS 为6.26/9.72/15.47 元。
风险因素:市场竞争加剧;技术授权不能延续;技术迭代不及预期;毛利率波动;产能不及预期。