1Q24 业绩略低于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入同环比+41%/-11%至3.75 亿元，归母净利润同环比+135%/+53%至1451 万元，扣非净利润同比+2847%至148 万元。

    1Q24 业绩略低于我们预期，我们认为主要因为4Q23 公司为迎接1Q24 购车旺季加大备货、提前向下游发货导致收入端环比下滑。

    发展趋势

    1Q24 收入同比高增，受益天然气重卡行业与乘用车大客户上量。参考交强险，1Q24 天然气重卡行业销量同环比+135%/+2%至4.5 万辆，内销渗透率达33.4%。公司已配套一汽、东风、上柴、康明斯等主流主机厂的天然气重卡发动机催化剂，我们测算其2023 年市占率约20%，今年以来公司批量供应潍柴动力，我们预计其天然气重卡市场份额有望提升，进一步受益行业红利。参考中汽协，1Q24 混动乘用车销量同环比+76%至79.2 万辆，1Q24 长安自主乘用车销量同环比+10.4%/+4.5%至43.7 万辆。公司2022年取得长安汽车自主品牌燃油及混动多个车型的汽油机催化剂定点并逐步量产供应，向前看我们预计公司继续受益乘用车大客户放量，并积极拓展其他混动/增程式车型客户，有望受益混动乘用车销量高增及其国产替代需求。

    产品结构调整致毛利率下滑，经营效率改善。公司1Q24 毛利率（毛利计算未扣除税金及附加）同环比-3.4pct/-2.1pct 至11.8%，我们认为主要系低价值量低毛利率的汽油机催化剂产品销量占比提升且仍处于产能爬坡阶段、高毛利率的柴油机催化剂产品销量占比下降所致。公司1Q24 销售/研发/管理/财务费用率为2.6%/5.6%/2.2%/0.2%，合计11.2%，同环比-0.6pct/-3.6pct。公司1Q24 经营性现金流6462 万元、超归母净利润水平，经营现金流逐渐健康。经营效率方面，截至1Q24 末，公司应收票据及应收账款、存货规模均同环比减少，应付账款及票据同环比有所增长，显示出经营效率有所改善。

    盈利预测与估值

    考虑到下游整车厂降本诉求下内燃机尾气催化剂产品单价及毛利率或将低于预期，我们下调2024/2025 年盈利预测24%/20%至1.1/1.8 亿元。维持跑赢行业评级。当前目标价对应24.0/14.2 倍2024/2025 年P/E。考虑到公司在内燃机尾气催化剂赛道里的国产替代进程加速、龙头地位逐渐形成，同时结合盈利预测调整，我们下调目标价8.6%至26.5 元，对应30.0/17.9 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有25.5%的上行空间。

    风险

    天然气重卡需求不及预期，原材料价格波动风险，新业务研发不及预期。