2023 年业绩低于我们预期

    　　公司公布业绩：2023 年收入同比+245%至15.4 亿元，归母净利润4232 万元（去年同期亏损8727 万元），扣非净利润1035 万元（去年同期亏损1.3亿元）。其中4Q23 收入同环比+207%/-4%至4.2 亿元，归母净利润环比-23%至947 万元，扣非净利润环比扭亏至-129 万元。2023 年及4Q23 业绩低于我们预期，主要因为去年11-12 月天然气重卡行业销量环比下滑以及公司汽油机催化剂毛利率提升不及我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年天然气重卡高景气，推动内燃机尾气催化剂营收高增。公司2023年内燃机尾气催化剂业务收入同比+244%至15.1 亿元，主要受益于天然气重卡市场的高景气、乘用车大客户的批量供货、柴油非道路机械国四和轻型车国六b 排放法规的全面实施影响。交强险数据显示，2023 年天然气重卡行业销量15.2 万辆/同比+354%，内销渗透率达到24.8%/同比+16.9pct，我们测算公司2023 年天然气重卡催化剂市占率约20%。汽油机催化剂业务方面，乘用车大客户订单充裕、持续上量，已成功拓展新客户与新项目。

    　　多利好因素推动盈利能力改善，期间费用相对稳定。公司2023 年尾气催化剂销量同比+169%至297.9 万支，新型催化剂智能制造园项目产能利用率提升至84.12%。公司2023 年毛利率（毛利计算未扣除税金及附加）同比+6.3pct 至11.9%，主要受益于产能利用率提升、规模效应释放、原材料贵金属成本下降等利好因素。公司2023 年销售/研发/管理/财务费用率分别为3.0%/5.3%/2.6%/0.1%，期间费用达1.7 亿元、较为稳定。

    　　看好2024 年天然气重卡结构性机会，公司业绩有望稳健增长。我们判断2024 年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长20%至110 万辆，行业向上周期延续，我们判断2024 年天然气重卡继续作为结构性成长机会有望实现同比增长超50%至24 万辆。公司在2022 年12 月公告获得潍柴天然气重卡发动机WP13NG 道路国六b 机型及其系族扩展机型的配套产品，我们预计伴随公司在潍柴的配套比例提升，公司2024 年天然气重卡市占率有望快速提升，受益于燃气车高景气。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到汽油机催化剂业务毛利率提升进度低于我们预期，下调2024 年盈利预测30.5%至1.4 亿元。首次引入2025 年盈利预测2.2 亿元。考虑到公司在尾气催化剂领域的国产龙头地位，维持跑赢行业评级。当前股价对应19.2/12.1 倍 2024/2025 年P/E，下调目标价30.6%至29.0 元，对应25.0/15.7 倍2024/2025 年P/E，有29.8%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气重卡需求不及预期，原材料价格波动风险，新业务研发不及预期。