3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：实现营收1.2 亿元，同/环比+0.9%/+17.4%；归母净利润-1994 万元，同比多亏1372 万元，环比少亏213 万元；扣非净利润-2662 万元，同比少亏170 万元，环比少亏523 万元。业绩低于我们预期，主要系油气价格高企、天然气重卡终端需求下滑和疫情扰动等因素所致。

    发展趋势

    天然气重卡终端需求减弱，公司3Q22 营收承压。3Q22 公司营收业绩同环比略有改善，原因包括：1）疫情影响消散，商用车基本面有所好转；据第一商用车网，3Q22 天然气重卡销量9960 台，同比+17.0%，系2Q21 以来首次同比正增长。2）柴油产品逐步放量。盈利能力方面，公司3Q22 毛利率-0.1%，同/环比-5.3/-9.9ppt；归母净利率为-17.2%，同/环比-11.8/+5.2ppt；期间费用率为30.1%，同/环比-1.0/-8.0ppt；公司盈利能力同比大幅下滑的，公司强化费用管理从而收窄了环比降幅。

    催化剂：期待天然气重卡行业复苏，非道路、乘用车业务打开市场空间。9 月天然气重卡销量 2027 辆，同/环比+74.7%/+25.5%，我们认为需求出现回暖迹象；长期看双碳目标坚定不移，天然气重卡仍大有可为；我们看好公司作为行业龙头显著受益天然气重卡市场复苏。柴油业务方面，1非道路国四标准将于2022 年12 月1 日全面实施，为催化剂提供增量市场；截至6 月30 日公司已获得国内主流主机厂15 个A 点开发机会和8 个量产公告，我们看好公司凭技术优势与市场地位抢占市场份额。公司还逐步切入汽油乘用车市场，目前已接到长安多个定点项目并实现小批量供货，进一步打开了市场空间。

    新能源：前瞻布局储能与氢燃料，打造第二增长点。公司与电子科技大学签署10 项专利成果转让协议，成立储能与动力事业部，加速落地；公司预计锂电池、钠离子电池将于年底开始接受定制开发；PACK 中试线验收完成；固态电池材料中试线预计年底将达到可使用状态。同时氢燃料电池用铂碳催化剂已实现公斤级批量生产能力。我们认为公司有望发挥在催化材料方面的深厚技术积累，推动储能与氢燃料等新能源新业务成为公司的长期增长点。

    盈利预测与估值

    由于商用车市场低迷压制公司销量，我们下调22/23 年盈利预测68.9%和52.4%至0.3/0.9 亿元。当前股价对应23 年35.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑非道路、乘用车业务快速拓展、新能源业务进展顺利，我们维持目标价40 元，对应2023 年40.0 倍P/E，较当前股价有11.9%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。