2021 业绩符合我们预期，1Q22 业绩略低于我们预期公司公布业绩：21 年收入9.62 元，同比-62.7%；归母净利润1041 万元，同比-95.2%；扣非净利润-1791 万元，同比转亏。对应4Q21 收入2.23 亿元，同比-58.5%，环比+93.9%；归母净利润-1208 万元，环比亏损幅度增加。2021 年业绩符合我们预期。1Q22 收入9617 万元，同比-68.2%，环比-56.8%；归母净利润-1079 万元，同比转亏。受国际地缘政治导致能源价格上涨及国内疫情影响，1Q22 业绩略低于我们预期。公司同时发布公告：

    拟设立子公司中自湖州从事固态电池及其核心材料研发。

    发展趋势

    天然气重卡终端需求减弱导致收入下降，产品及收入结构优化。21 年天然气价格自5 月起持续上涨，国内天然气重卡全年销量5.93 万辆，同比-58%；22 年以来俄乌局势紧张拉高气价，1Q22 天然气重卡销量6712 辆，同比-73%。公司核心产品天然气催化剂收入取决于下游天然气重卡销量，天然气产品21 年收入4.2 亿元，同比-81%；1Q21 收入2621 万元，同比-85%。公司产品及营收结构改善，21 年柴油/汽油车产品收入2.2/1.5 亿元，同比+45%/+40%。截至1Q22 末，公司已取得8/6/872 款柴油国六/非道路国四/汽油国六公告。我们认为，公司在手定点项目及新订单充沛，21年国六及22 年底非道路国四的实施有望拉动业绩实现较大幅度的反弹。

    多重因素扰动下盈利承压，研发投入较快增长。公司21 年毛利率14.9%，同比-2ppt；1Q22 毛利率8.9%，同环比-6.7ppt/-7.2ppt。我们认为主要受原材料涨价、终端需求下滑以及国内疫情反复等因素影响。公司21 年研发费用率8.4%，同比+5.8ppt；1Q22 为20.2%，同环比+13.5ppt/+7.9ppt。

    前瞻性布局新能源业务，新获长安混动定点，氢燃料电池催化剂有望国内率先量产。公司子公司中自光明获得长安汽车C385 混动系统车型催化剂独家定点，我们认为，公司成功开拓国内头部自主乘用车企客户，市占率有望提升。此外，公司计划氢燃料电池铂碳催化剂于22 年公斤级批产、有望国内率先量产；合金催化剂于22/23 年形成百克级中试/公斤级批量产能；将完成固态氧化物燃料电池SOFC 单电池中试生产线建设；设立子公司布局固态电池业务。我们认为氢能及固态电池业务将会成为公司的长期增长点。

    盈利预测与估值

    考虑到天然气重卡需求恢复不及我们预期以及原材料涨价影响，我们下调22/23 年净利35.8%/15.4%至1.0/1.8 亿元。当前股价对应22/23 年25.1 倍/13.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价27%至40 元，对应34.3/19.1 倍22/23 年市盈率，较当前有36.8%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。