投资要点

    24Q1 业绩不及预期。24Q1 营收1.1 亿元，同环比+7%/-3%；归母净利-0.18 亿元，同环比由盈转亏，扣非净利-0.25 亿元，同比-1172%，环比转亏；Q1 毛利率15%，同环比-13/-14pct，其中股份支付费用影响约0.14亿元利润，业绩符不及预期。

    Q1 出货环比持平微增，预计Q2 产能利用率提升带动盈利改善。我们预计24Q1 勃姆石出货0.6 万吨+，环比持平微增，3 月起公司排产明显恢复，4 月排产进一步环增10%-20%至近0.3 万吨，我们预计24 年勃姆石出货有望达3 万吨，同增30%。盈利方面，我们预计24Q1 均价环比再降8%，主要系23 年12 月降价充分影响，我们预计价格基本触底。

    我们预计24Q1 单吨经营性盈亏平衡，Q2 起伴随产能利用率提升可恢复至微利，我们预计24 年单吨维持微利。

    新产品24 年陆续投产。电子材料方面，公司导热球铝24Q1 现有0.2 万吨产能，新增重庆1 万吨预计24 年中投产，可用于液冷板导热胶；lowalpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料；24 年2 月公告2 万吨高纯石英砂项目，已建成中试线送样。阻燃材料方面，我们预计公司阻燃泡棉材料24Q1 已实现月度万平级出货。

    24Q1 存货改善、费用率持续增长。 Q1 期间费用0.4 亿元，同环+19%/+30%，费用率37%，同环比+4/+9pct，其中研发费用0.16 亿元，主要为高纯石英砂、SOIC 等新项目，主营业务费用较少。24Q1 末存货1 亿元，较年初降14%，24Q1 末勃姆石库存2000 吨+，维持正常1 个月库存周期。24Q1 经营活动净现金流出0.34 亿元，同比流出扩大136%，环比转负。

    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降及产能利用率较低影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至0.35/1.14/1.82 亿元（原预期为0.70/1.29/1.91 亿元），同比+41%/+231%/+59%，对应PE 为115/35/22倍，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期