1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：实现营收2.16 亿元，同比-26.43%；归母净利润0.12 亿元，同比-86.05%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为0.35亿元，同比-59.37%。其中，2Q23 营收1.10 亿元，同比-22.16%，环比+3.16%；归母净利润-100 万元。1H23 业绩低于我们预期，我们认为主要系1H23 勃姆石量价承压、股份支付费用以及研发费用增加等因素影响。

    发展趋势

    2Q23 勃姆石出货环比略增，盈利能力有所承压。1）量：公司2Q23 勃姆石销量约5500 吨，同比+2%，环比+10%。2）价：我们测算公司2Q23 勃姆石均价约为1.6 万元/吨，环比-10%，主要系公司为持续提升市场份额，1Q23 对部分客户价格进行了灵活下调，逐步在2Q23 体现。3）盈利：由于2Q23 均价下滑，同时产能利用率仍处于低位，折旧及固定成本摊销进一步侵蚀了单吨盈利，我们估计勃姆石毛利率尚未出现环比改善。向前看，随着下半年行业终端需求起量，6 月以来公司出货量逐步改善，我们预计全年锂电涂覆材料出货有望达到3 万吨；价格方面，我们认为进一步下探的空间较小，2H23 勃姆石价格有望企稳；盈利方面，我们认为随着产能利用率提升、以及新工艺投入带来的单耗降低和产出率提高的效果逐步显现，2H23 毛利率有望逐步回升。

    2Q23 期间费用率有所提升。2Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/13.1%/12.4%/-0.3%，分别同比+1.7ppt/+5.7ppt/+6.9ppt/+0.6ppt，期间费用率提升主要系营收规模下滑、股份支付费用及研发费用增加等因素。

    公司坚持创新驱动，1H23 研发费用同比增加1402 万元，增幅为95%，研发团队人数由年初的104 人扩充为116 人，研发工作主要围绕固体氧化物电池、导热粉体、纳米碳纤维、5G 通讯用高导热凝胶等多个新兴领域。

    新产品新产能陆续投放。根据公司公告，公司投资的年产15,000 吨电子功能粉体材料建设项目，公司预计在4Q23 陆续建成并试生产，涉及导热球铝、亚微米高纯氧化铝、芯片封装用low-α球形氧化铝等多款新产品；陶瓷化硅橡胶相关制品在1H23 实现产业化落地，新增产能产线已进入批量试生产，并向下游客户陆续送样验证。

    盈利预测与估值

    考虑到勃姆石阶段性量价承压，我们下调23/24 年净利润预测36%/38%至1.29/2.30 亿元。当前股价对应23/24 年41.1/23.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时考虑盈利预测调整和新产品有望打开远期成长空间，我们下调目标价20%至32.00 元，对应23/24 年49.5/27.8 倍市盈率，仍有20%上行空间。

    风险

    勃姆石涂覆渗透率提升不及预期，行业竞争加剧，新品开拓不及预期。